宁德时代：22Q4盈利能力回暖，供应链地位维持强势

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入3285.9亿元，同比+152.1%，实现归母净利润307.3 亿元，同比+92.9%；其中单Q4实现营业收入1182.5 亿元，同比+107.5%，实现归母净利润131.4 亿元，同比+60.6%，业绩高于业绩快报中值，略超市场预期。

22Q4 盈利能力回暖，单位利润达到0.1 元/Wh。量：公司2022 年公司锂电池销量达到289GWh，同比+117%，其中动力电池销售242GWh，同比+107%，对应储能电池销售47GWh，同比+181%。预计22Q4锂电池销量接近100GWh。

利：公司22Q4毛利率达到22.6%，环比+3.3pp；22Q4净利率达到11.7%，环比+1.5pp；其中22H2动力电池毛利率达到18.2%，环比+3.2pp；22H2 储能电池毛利率达到21.2%，环比+14.8pp。在碳酸锂等原材料价格压力减轻后，盈利能力显著回暖。经测算，2022 年公司锂电产品单位利润约0.08 元/Wh，22Q4达到全年最高水平0.1 元/Wh。2023 年公司摆脱原材料端压力后，盈利能力有望延续22Q4 高水平，预计锂电池产品2023 年全年销售400GWh（300GWh动力+100GWh 储能），对应全年利润约400 亿元。

供应链地位维持强势，财务质量优异。22Q4公司归母净利润达到131.4 亿元，经营现金流净额高达352.4 亿元，经营现金流净额/净利润2.7，供应链地位强势，较上游供应商议价能力优异，同时下游回款表现良好。公司存货周转率较22H1显著增加，产品销售顺畅。此外，22Q4公司期间费用率降至全年最低水平，精益管理逐步落实、经营有望长期向好，研发费用绝对值持续创造历史高点。

高成长性延续，长线发展后劲十足。2022 年公司固定资产增加约478 亿元，资本支出/折旧摊销=3.6，仍维持激进的扩张策略，彰显公司对于未来的信心。年末在建工程达354 亿元，对应产能约100GWh，建成后公司产能有望达到500GWh。考虑“超级拉线”及高效运营管理等举措进一步提高生产效率、产品质量，公司产能具备较大弹性。未来5~10 年，全球动力电池需求与储能锂电需求均有望达到TWh 规模，对应电动车销量约2500 万辆，全球市占率仅为30%，销量、存量均存在极大增长空间。根据GGII 数据显示，2022 年全球储能锂电装机达到130GWh，同比+170%，未来随着风光储能、工商业储能、家用储能等领域加快兴起并迎来增长窗口期，至2025年，储能锂电CAGR有望达到70%，装机量超600GWh。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS 分别为16.68 元、24.89 元、34.18元，对应PE 分别为24 倍、16 倍、12倍。公司2023年规划目标积极，新增产能持续落地，看好未来凭借规模优势延续高成长，维持“持有”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济与市场波动风险，原材料价格波动及供应风险，新产品和新技术开发风险。

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