珀莱雅公司信息更新报告：大单品逻辑持续检验，2022Q1业绩增长亮眼

2021年整体增长稳健，2022Q1业绩表现亮眼公司发布2021年报及2022年一季报:2021年实现营收46.33亿元(+23.47%)、归母净利润5.76亿元(+21.03%);2022Q1实现营收12.54亿元(+38.53%)、归母净利润1.58亿元（+44.16%)，延续较高增长。公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。我们上调2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.38/9.36(+0.23)/11.68亿元，对应 EPS为 3.67/4.66(+0.12）/5.81元，当前股价对应PE为49.4/38.9/31.2倍，维持“买入”评级。

2021年线上渠道延续高增长，大单品推动毛利率持续提升分渠道看，2021年公司线上、线下渠道分别实现营收39.24亿元(+49.5%)/6.96亿元(-38.0%)，线上延续高增长收入占比已达85%，线下则预计受到网点调整和疫情影响;分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%;分品牌看，主品牌珀莱雅营收增长稳健(+28.3%)，彩棠高增长（+103.5%)。盈利能力方面，2021年/2022Q1综合毛利率分别为66.5% (+2.9pct)/67.6%(+3.2pct)，受线上占比提升和大单品策略提振，毛利率保持上升趋势。费用方面，2021年公司销售/管理/研发费用率分别为43.0%/5.1%/1.7%，同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct，其中销售费用增长较快主要受新品牌孵化和部分品牌重塑影响。

立足“6*N”战略巩固核心竞争力，多渠道布局持续打造大单品矩阵公司2022年坚定推进“6*N”战略，巩固核心竞争力。产品端:我们预计红宝石系列、双抗系列等大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量;渠道端:天猫等传统电商渠道保持稳健，抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升;品牌端:彩棠等品牌增长较快，2022年有望扭亏转盈，多品牌矩阵将贡献增量。我们认为，在渠道流量变革及化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力，有望实现逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。

风险提示:疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。