22年营收近年新高/EBITDA 上市新高，产业互联网增长提速；23年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级 2022年实现高质量增长22年公司总收入 3549亿元同比增 8.3%，收入增速 9年新高；主营业务收入 3193亿元同比增 7.8%；归母净利润 73亿元同比增 15.8%；EBITDA 990亿元同比增3.0%，EBITDA 上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加 22年固定资产折旧额 23.5亿元，影响 22年归母净利润 7.7亿元。
移动业务：公司用户数新增 558万户至 3.23亿户，ARPU 44.3元同比增 0.1%，ARPU连续三年上升；5G套餐用户新增 0.58亿户达到 2.13亿户，渗透率达到 66%较 21年底提升 17pct；DOU 13.7G 同比增 8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户 5470万户，主要产品收入提升 180%。
宽带业务：宽带接入用户数新增 858万户达到 1.04亿户，融合渗透率达到 75%同比提升 3pct，融合 ARPU 首超百元，宽带接入 APRU 38.8元同比下降 6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到 8300万，主要产品收入提升 30%。
产业互联网：产业互联网收入达到 705亿元，同比增 29%，增速提速，占主营收入比例提升至 22.1%，较 21年 18.5%进一步提升 3.6pct。
联通云：收入 361亿元同比增 121%。
大数据业务 40亿元同比增 58%，市场份额行业领先>50%。
物联网收入 86亿元同比增 42%，用户数新增 9000万户达到 3.86亿。
大安全 2022年收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家。
5G 专网签约金额 31亿元，5G 全连接工厂 1600+家，5G+工业互联网累计项目 5000+个。
2023年发展基调积极23年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。
资本开支侧重算力：22年资本开支 742亿同比增 7.5%；23年计划资本开支 769亿元，同比增 3.6%；其中 22年算力网络资本开支 124亿元同比增 65%占比16.7%，计划 23年提升至 149亿元同比增 20%占比 19.4%。22年 5G 基站数新增31万站达到 100万站。
持续加大分红派息：22年全年股息合计每股 0.109元同比增 24%，过去 5年每股股息 CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从 21年的 46%提升至 50%。
成本管理有控，持续加大研发力度成本可管可控：主营业务成本同比增长 8.1%，与主营业务收入增幅 7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降 1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升 0.8、2.1pct。
持续投入研发：公司持续加大对 5G 及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增 42.7%，其中科创人员占比约 30%。此外销售费用同比增 7.0%，管理费用同比下降 7.3%，财务费用-7.48亿元（去年同期 0.97亿元）。 盈利预测及估值公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。
预计 2022-24年收入增速 8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速 15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。
风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。
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