激烈价格战风险很小，需求复苏确定性强，中长期保持 10%左右增速。
价格战判断：客观上，监管立场坚定，不允许激烈价格战；通达单票盈利均在 0.3元以下，且成本端规模效应递减，无法通过规模扩张快速降本，打不起激烈价格战；主观上，激进的价格策略并非份额提升最优选择，头部企业不愿发起激烈价格战。
行业需求判断：2023年件量增速有望超 15%，可预见的时间内，受益于低价电商催生的小件化推力，行业增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2022年 6.2%），保持 10%左右增速。
圆通 3大核心能力全面提升，长期竞争力有望持续增强。
投资能力：布局早且相对均匀，补齐机器设备短板后，能力迅速上台阶。
定价能力：结果维度看，2019年以来，已全面提升，实现追平甚至超越同行。具体而言，“转”环节单票成本降至 0.32元/票（行业最低），2021年新增件量/分拨中心投入为 1（行业最高）；“运”环节，2019年后单票成本降至 2022H1的 0.52元（追平龙头），单车票数保持较快增长（2020年至 2022H1增速分别为 28%、20%、14%）；“派”环节，在保持加盟商网络稳定，业务向好基础上，单票派费（2022H1为 1.16元）和单票派费收入占比（50.4%，比第二低于 2.6pp）均最低。
运营能力：客户管家发起工单和补贴直达的功能创新，实实在在提升了客户体验和精准营销能力，其先发优势不在系统研发在执行。
投资建议：回调已计入“价格”风险，重视分歧阶段的投资机会。
至 3月 7日估值回调至 15.5x，已反应“价格”风险。买快递本质上是买能力，能力全面进步，经营表现优秀的圆通，将持续受益于格局改善，可给予 20x 左右估值。仅以快递业务计，2023年 41亿元利润的合理估值为 820亿元，对应股价 23.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。
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