C 端加速门店扩张，优化单店模型。公司是国内最早进入预制菜行业的公司之一，目前已建立“味知香”与“馔玉”两大品牌，打造了肉禽类、水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵，分别面向 C 端加盟店消费者以及 B 端批发客户。展望 2023年，疫后传统农贸渠道运营恢复正常，C 端拓店以及单店优化仍为今年主要看点之一，今年 C端预计重点围绕三个方面发力：1）长三角+外围农贸市场拓店加速，提升 A/B 类门店占比。长三角区域继续开拓新加盟农贸店，并逐步拓展外围农贸市场，今年疫情因素消退，预计拓店可超 2018-2020年的 300-400家净增门店数。单店方面，公司 C/D 类低单店营业额门店占比较大，今年将通过店长培训、门店优化等方式，提升 A/B 类门店占比，单店坪效得到有效提升。2）试水街边店模式打开拓店空间，单店模型有待验证。街边店目前处于验证阶段，Q1计划新开多家试点，此类门店定位年轻消费群体，消费人群扩张的同时客单价也有望实现提升。预计单店营业额相比农贸店更高，模式一旦跑通，门店复制速度快于农贸店。3）合作商超开展店中店模式。目前公司商超渠道已入驻品牌连锁商超，与其他同类型商超也将陆续展开合作。
公司已成立专业商超运营团队，未来继续拓展店中店模式。
加码 B 端夯实规模效应，疫后社餐渠道增长弹性较大。公司今年对B 端渠道扩张展望更加积极，今年将重点发力乡厨、酒店等社餐赛道，此类餐饮场景专业厨师较少，产品开发与菜品品控能力较为薄弱。公司今年组建了专业社餐团队，通过扫店形式加快对社餐客户的开发，并匹配适合产品推出。今年防疫优化后，B 端乡厨、宴席、团餐等消费场景有望加速修复，叠加公司预制菜新产能有望在 3月逐步投产，预计将解决产能储备与渠道扩张速度不匹配的影响。并且 B端产品 SKU 更少，规模效应也将得到有效提升，未来将成为支撑公司规模扩张的主要渠道之一。
募投项目投产在即，为进一步规模扩张提供坚实基础。公司年产 5万吨调理食品募投项目（一期）有望于 3月开始逐步实现投产。由于产能释放需要经历爬坡期，预计今年产能同比增长 40%左右，于明年实现完全达产，届时公司现有年产能将从 1.5万吨逐步提升至 4万吨，解决公司满负荷生产的问题，为不同渠道扩张提供产能基础。此 外，今年公司主要的原材料牛肉价格同比回落，并预计继续保持低位运行趋势，但考虑到今年新产能即将投放，整体毛利率预计保持稳定。今年公司继续加密加盟店、并持续优化单店模型，加上 B 端处于快速扩张期，预计费用投放力度不减，整体盈利能力保持稳定。
盈利预测与估值：我们预测公司 2022/2023/2024年归母净利润1.48/1.94/2.23亿 元 ， 同 比 增 长 12%/31%/15% ， 对 应 EPS1.48/1.94/2.23元/股，PE 53/40/35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示。产能投放不及预期；原材料价格波动超预期；食品质量安全风险；市场竞争加剧；餐饮需求恢复不及预期；街边店模式扩张不及预期。
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