行情回顾：本周沪深 300指数收报 4130.55，周涨1.71%。有色金属指数收报5055.96，周跌0.89%。本周市场板块涨幅前三名：通信 (+6.64%)、建筑装饰(+6.10%)、传媒 (+4.43%)；涨幅后三名：有色金属 (-0.89%)、汽车 (-1.27%)、电气设备 (-1.63%)。
贵金属：美国就业数据保持向好，基本面维持韧性，通胀数据超预期走高提升市场对美联储政策加码的担忧，美元仍有反弹驱动，金价短期难摆脱调整走势，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长周期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。
基本金属：美国就业与通胀数据均保持高位，国内PMI数据超预期走强，金属季节性累库进入尾声，宏观环境短期对金属仍较有利。电解铝供应干扰夯实基本面，价格下方支撑强。年内继续把握内需复苏的主要矛盾，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。
能源金属：1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，1 月印尼镍生铁产量10.26 万镍吨，环比+3.6%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。成本利润：截止3月3日，8%-12%高镍生铁价格1380 元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。
2）锂：供需：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pibara 第11次拍卖锂精矿7800 美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7 万元/吨，模拟下游三元电池NCM622 单wh盈利0.2 元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。
3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025 年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4 万吨和31 万吨。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2 万辆，环比-48.3%；12 月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12 月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。
关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。
风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。
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