华凯易佰：泛品业务筑基，精品+服务平台打造新的增长点

跨境出口电商市场 空间广阔，B2C卖家集中度有待提升根据海关总署数据，2021 年跨境出口电商额达到1.92 万亿元（2019~2021CAGR 为22.1%），受益于我国完善制造业产业链、国外跨境电商需求增多、跨境电商政策支持、RCEP 协定降低关税壁垒以及数字化赋能等多重利好，跨境电商出口市场规模有望保持持续增长。根据跨境弗若斯特沙利文数据，2021 年中国跨境出口B2C 电商市场CR5 约为6.5%，集中度较低。随着竞争加剧，借助数字化赋能，具有运营效率的企业或者具有溢价能力的品牌卖家，更有望提升市场份额。

“双蓝海”策略错位竞争，泛品业务夯实基本盘泛品业务是公司目前运作最成熟、规模和效益最突出的业务，SKU 众多，对单一品类依赖性较弱，且能够快速响应需求，开发新品类。在品类选择上，公司战略性避开服装、消费电子等红海市场，优先拓展仍处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的家居园艺、工业及商业用品等品类，形成差异化竞争。公司不断加大研发投入，未来有望通过数字化、智能化进一步优化流程效率和体验，实现降本增效。

精品+跨境电商综合服务，打造新的增长曲线精品业务：公司抓住2021 年封号潮导致的行业动荡期，组建全新精品团队，优先涉足客单价相对较高且竞争程度较低的品类，有望充分发挥在泛品类业务过程中所积累的供应链和运营管理经验，孵化自有品牌，提升溢价能力。跨境电商综合服务平台：2021 年公司依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统禀赋，创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，为大量涌入的中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。

2022 年精品业务亏损逐步收窄，跨境电商综合服务平台开始贡献利润，未来有望成为公司新的增长点。

投资建议：短期来看，海运价格下调、海外仓去库存接近尾声等利好下，公司业绩有望释放弹性；长期来看，精品业务、跨境综合电商业务逐步培育，有望贡献新的增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.69、0.91、1.12 元/股，对应当前股价PE 分别为21、16、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示海运价格大幅上涨；亚马逊平台政策出现不利变化；国际贸易不确定性。