科锐国际：灵工持续高增，生态模型不断完善

公司发布2021年报：1）2021年：公司2021年实现营收70.10亿元/YoY+78.29%，归母净利润2.53亿元/YoY+35.55%，扣非归母净利润2.11亿元/YoY+41.09%。2）现金流：公司2020年实现经营活动现金流净额-0.43亿元/YoY-121.27%。3）分红：每10股派发现金红利2.07元（含税）。

灵活用工高景气度持续，2021年国内同增116%。中国大陆以外收入增长44.34%，占比22.53%，其中Investigo收入YoY+44.18%，其招聘业务YoY+82.79%，灵活用工业务YoY+29.15%。1）灵活用工业务（占比整体营收84.61%/+5.46pct）实现收入59.31亿元/YoY+90.58%，其中国内灵活用工同比增长116.1%，毛利率达8.06%/-1.14pct；截至2021年末，公司在册外包员工数31678人/YoY+56.63%，环比增加1678人，对应增速56.63%。2）中高端人才访寻业务（占比整体营收9.97%/-1.75pct）实现收入6.99亿元/YoY+51.67%，毛利率为37.22%/+0.80pct。3）招聘流程外包（占比整体营收2.08%/-0.74pct）实现收入1.46亿元/YoY+31.09%；毛利率为43.23%/-1.34pct。

灵活用工业务营收占比持续提升，毛利率有所下滑。1）整体毛利率：11.52%/-2.05pct，系灵活用工业务占比持续增长；2）费用率：销售费用率2.41%/-0.12pct；管理费用率3.08%/-1.48pct；财务费用0.15%/+0.25pct，主要系公司借款利息以及租赁负债未确认融资费用有所增加；研发费用率0.55%/+0.19pct，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致。3）净利率：4.21%/-1.07pct。

展望2022年：1）2021年公司技术投入超过1.1亿元，拥有专业技术人员300余人，未来仍会持续加大技术投入，完善“技术+平台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点；2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需求；3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联，推动行业良性发展；4）随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。

投资建议：给予买入-A评级，我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为44.1%、41.3%，归母净利润3.06、4.24亿元，给予2022年35倍PE，对应目标价54.25元。

风险提示：宏观经济波动影响，行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。