哔哩哔哩-W：四季报营收符合预期，亏损收窄亮眼

事件：2023年3月2日，公司发布2022年第四季度业绩公告。2022年Q4营业收入61.4亿元，同比增长6.21%；报告期内归母净利润为亏损14.95亿元，亏损率-24.3%，比2021年同期收窄11.8%。

业绩符合预期

（1）聚焦用户高质量增长报告期内，日均活跃用户为 9280万，同比+28.5%；月活跃用户为 3.26亿，同比+20%；月均付费用户 2810万，同比+14.7%。

（2）整体营收符合预期报告期内，营业收入共计 61.4亿元，同比+6.21%。其中增值服务业务收入 23.5亿元，同比+24%；广告业务收入为 15.1亿元，同比-4.8%；电商及其他业务收入 11.3亿元，同比+13%；游戏业务收入 11.5亿元，同比-11.5%。

（3）亏损收窄超预期报告期内，公司毛利润12.5亿元，同比+13.8%；毛利率相比2021年同期上升1.3pct至20.3%。亏损进一步收窄，净利润亏损14.95亿元，对应亏损率比2021年同期收窄11.8pct至24.3%。销售费用为12.7亿元，同比-28.1%；

管理费用为8.2亿元，同比+51.8%；研发费用为14.9亿元，同比+87.3%。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为242/276/314亿元，对应增速分别10.7%/13.9%/13.9%，净利润分别为-51/0.8/38亿元，EPS分别为-12.5/0.2/9.3元。根据wind一致预期，参考快手、谷歌两家可比公司，给予公司2024年PS 3X，按2023年3月3日1港元对人民币0.8786元计，2024年公司合理市值为727亿元人民币/828亿港元，对应目标价177元/202港元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧；业务发展不及预期。

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