海伦司2022A业绩快报点评报告：经营短暂承压，下沉市场大有可为_股票频道

事件概述2023年 2月 28日海伦司发布盈利预警，预期 2022年度营业收入在人民币 15.49亿元至 15.89亿元的范围内，净亏损在人民币 13.13亿元至 16.73亿元的范围内，经调整净亏损在人民币 2.10亿元至 2.70亿元的范围内。

预期净亏损主要系国内新冠疫情持续反复对公司的业务经营带来的负面影响所致：

（1）为激励员工，公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约人民币 5.03亿元；

（2）由于 2022年 200多家酒馆门店进行调整关停，以及部分酒馆门店经营业绩下滑等因素，公司的处置资产损失、减值损失等合计约人民币 6.01亿元至 9.01亿元。

分析判断: 门店迭代重新启航，下沉市场大有可为为应对国内多地疫情反复对门店经营带来的冲击，海伦司更加注重门店盈利，2022年关停低效门店 200多家。

根据窄门餐眼，截至 2023年 3月 1日，海伦司小酒馆（含海伦司·越）的在营门店数量为 738家，其中一线城市门店 84家，人均消费 73元；新一线城市门店 292家，人均消费 70元；二线城市门店 190家，人均消费 71元；三线及以下城市门店 172家，人均消费 81元。下沉市场整体表现更优，未来随着在三线及以下空白城市加密布局，增量空间巨大。

降本增效持续推进，门店经营有望稳健发展疫情中采取门店静默缓解租金压力、内部员工灵活流动和灵活用工优化人力成本、营销活动注重精准推送等举措效果良好。自防疫优化“新十条”政策落地以来，线下门店经营不断改善。我们认为随着社交玩法不断升级丰富，门店数据表现将更加可观。

海伦司·越模式日渐成熟，新增长曲线贡献“海伦司·越”是公司拓展下沉市场的重要模式，它与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于采用加盟模式引入当地经销商、增加烧烤品类和延长营业时间。烧烤+酒饮模式以及氛围感的加持下，“海伦司·越”在低线市场深受欢迎。伴随着越模式单店模型日趋成熟，对公司的业绩贡献和经营赋能也将不断放大。

投资建议疫情防控放开至今，海伦司小酒馆的经营业绩显著改善，日均销售额、客流量及客单价稳步提升，2022年 5月推出的“海伦司·越”新模式表现亮眼。未来随着“越模式”的运营更加成熟和具有性价比特征的小酒馆在下沉市场不断扩张的趋势下，公司整体收入将更具有韧性，盈利能力也将不断释放。根据最新业绩预告，我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别由之前的 24.55/42.04/60.63亿元调整为 15.67/22.56/27.60亿元;预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别由之前的 0.05/4.04/7.69亿元调整为-14.70/4.24/6.07亿元；对应EPS 分别为 -1.16/0.33/0.48元人民币，对应 2023年 3月 2日 15.50港元收盘价的 PE 分别为-32.59、44.53、24.52倍。我们给予公司 2023年 45倍 PE，以 2023年 03月 02日汇率 1HKD=0.8766CNY 为标准进行计算，对应目标价由之前的 12.33港元（11.15元人民币）调整为 17.17港元（15.05元人民币），维持“增持”评级。

风险提示供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。