家用电器2023年2月月报：估值洼地减少，配置价值仍高_股票频道

投资建议：反弹后估值洼地减少，期待业绩兑现以及更强的复苏预期催化。以10年为周期，截至2022年2月24日家电板块PE（ttm）处于34%分位，风险溢价处于79%分位，伴随疫情防控措施优化+地产呵护，家电板块的股价反弹较为迅猛（交易经济复苏预期，以拔估值为主），目前板块的估值洼地相较22年10月底有所减少，后续行情的展开需要兑现业绩或者更强的复苏或政策预期催化。建议关注：

（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；

（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器；

（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利+地产复苏进行时。23年1-2月家电行业连续跑赢Wind全A指数，消费复苏初显+二手房销售走高拉动家电板块的交易热情。行业的外部经营环境正在变好：

（1）成本红利：23年2月（截至2月24日）钢材、铜价格分别同比-15%、-3%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。

（2）地产复苏：尽管新房销售依然疲弱，核心城市二手房量价开始走高，同时三四线城市（如扬州）的政策持续放松。

（3）海外市场：美国耐用品库存仍高，零售商库存健康度优于批发商。

白电（标配）：年初景气度平淡，估值修复告一段落，建议标配并关注国内外宏观催化剂。

（1）国内：23年1月空调行业内销出货同比-22%，其中格力/美的内销出货同比-38%/-35%，数据下滑主因春节错期，建议参考1-2月累计数据。价格方面，1月格力/美的线上均价同比+2%/+5%，线下均价同比+6%/+13%，空调巨头的利润诉求强于往年。冰洗的国内景气度下行，12月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为-8%/-12%，均价的上涨趋势放缓。

（2）海外：23年1月空调行业出口同比-23%，出口企业的海外订单较弱，预计海外需求有望在23Q2筑底并于下半年复苏。整体来看，23年初白电行业景气度较为一般，11月至今白电龙头的股价反弹明显（宏观因子驱动），当前白电估值基本反映相关公司的增长预期，我们建议标配白电，推荐格力电器（估值仍低，23年国内经济复苏的弹性品种）、美的集团（预计23年净利润增长是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β回升）。

大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。23年1月油烟机行业全渠道零售额同比-39%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比-7%/-0.1%，线下的竞争格局和价格稳定性高。23年1月集成灶行业全渠道零售额同比-57%，呈现下降态势，原因包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降。推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人，尤其关注地产政策及数据改善对大厨电行业带来的估值弹性。

厨房小家电（标配）：疫后复苏弹性品种，重点关注九阳股份的经营改善机会。23年1月厨房小家电行业线上销售额同比-26%。1月美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-13%/-31%/-14%/-1%，销量同比-19%/-27%/-23%/-8%。九阳股份静态数据较弱，但全年看主业量价复苏可期+新管理层到位后或刷新产品和渠道，值得重点关注。小熊电器表现相对突出，公司推进高端化战略转型，客单价提升明显；

苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心变量在外销去库存进度。疫后消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐九阳股份、苏泊尔、小熊电器。

清洁电器（标配）：新参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，23年1月扫地机行业线上销售额同比-1%，其中科沃斯、石头销额分别同比-27%/+32%，销量同比-14%/+51%，科沃斯销额延续负增长，销量同比下滑（以价换量效果不明显），石头销量增速下滑（基数提高+行业竞争加剧）。追觅依然保持高增长，1月追觅销售额/销售量同比分别为121%/67%，其高营销投入持续给与同行竞争压力。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底回升，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，23年1月洗地机行业销售额同比+48%，依然保持较高增长，其中添可销售额同比+16%，龙头增速慢于行业，竞争格局趋于分散。1月添可销量同比+27%，相比22Q4增速持续提升。行业也面临价格下沉，追觅10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值已经较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。

黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，12月行业出货量同比-6%（1-12月累计同比+6%），其中12月内销出货量同比-9%，外销出货量同比-4%（1-12月内销、外销累计同比-3%/+10%），受益于面板价格下滑+卡塔尔世界杯，2022年全年外销表现强劲。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光长焦产品热销。23年1月智能微投行业销售额同比-29%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-36%/+15%/-48%/-16%。峰米销额延续下降，主因峰米激光微投产品价格带较高，居民消费意愿较低。建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，看好智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。

风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。