事项：
瑞幸咖啡于2023年3月2日发布2022年四季度及全年业绩。
平安观点：
核心财务数据及指标：
Q4数据：
1)营收36.95亿元(yoy+51.9%)，其中自营门店收入26.07亿元(yoy+41.9%)；
联营门店收入8.43亿元（yoy+87.9%）。
2)GAAP营业利润3.13亿元，对应利润率8.5%；Non-GAAP营业利润4.26亿元（调整项为股份支付费用），对应利润率11.5%。
3)GAAP净利润5452万元；Non-GAAP净利润1.67亿元，对应利润率为4.5%。
4)经营活动产生现金流1.7亿元（剔除权益诉讼支出项），期末现金及现金等价物35.78亿元。
5)自营同店增长9.2%（星巴克同期可比店收入同比-29%）。
6)自营门店层面利润率（OP Margin）23.6%。
7)月均用户2460万（yoy+51.3%）。
2022全年：
1)营收132.93亿元（yoy+66.9%），自营门店收入94.15亿元（yoy+52%），联营门店收入30.69亿元（yoy+135%）。
2)GAAP营业利润11.56亿元，对应利润率8.7%；Non-GAAP营业利润为15.54亿元，对应利润率达11.7%。
3)GAAP净利润 4.88亿元；Non-GAAP净利润 10.48亿元，对应利润率为7.9%。
4)自营同店增长20.6%。
5)自营OP Margin 26.4%。
6)全年月均用户2160万，yoy+66.2%。
7)截至2022年末门店数达8214家（+36.4%），其中自营门店5652家（占68.8%），联营门店2562家（占31.2%）。
尽管Q4疫情冲击日均关店峰值达1500家，但营收强劲超预期。22Q4防疫政策调整导致短期阳性病例达峰，瑞幸Q4日均关店峰值达1500家，但收入端仍然强劲，Q4营收增速达51.9%，全年实现营收132.93亿元超预期（我们原预测营收全年130亿元）。
Q4自营同店及净利率比Q3低，我们认为是疫情扰动叠加季节因素下的合理情况。1）Q4自营同店增长9.2%，但如果剔除如北京和上海等疫情影响较大且门店密集的城市，同店增长仍然保持在双位数水平。2）Q4考虑到季节性因素（产品结构与Q3有差异），毛利理论上环比会有所降低。3）期间费用率也因疫情下收入增长受扰动而小幅上升。
同比来看，Q4销售费用率相对稳定，管理及重组相关费用率显著下降。但四季度销售、管理费用伴随门店扩张稳步增长，而疫情下收入受扰动，相关费用率环比小幅上升。四季度销售费用率为4.7%（同比+0.6pct，环比+0.6pct）；管理费用率为11.1%（同比-4.9pct，环比+1.3pct）。2022年3月成功完成了境外临时清算程序，和海外投资者的诉讼和解已接近完成，因此与重组相关的费用也从21Q4的1.09亿下降至22Q4的808万，占收入比由21Q4的4.5%，下降至22Q4的0.2%。
公司产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势：
1） 产品-持续推新迭代：全年共推新近140个sku，既包含首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王，也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的SOE系列；2022全年销售饮品达9首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王，也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的SOE系列；2022全年销售饮品达9亿杯，累计消费客户数达到1.35亿。
2） 渠道-重启加盟商招募，拓店稳步推进：2022年12月重启合作伙伴招募，首轮覆盖9个省份41个城市；2023年1月又进一步扩大招募范围至15个省、80个城市。四季度净新开门店368家（自营/加盟分别279/89家），2022全年净新开门店2190家，截至期末瑞幸覆盖城市达232个。
3） 持续完善的上游供应链：2022年12月16日，瑞幸（江苏）烘焙基地在昆山正式破土动工，预计年产能3万吨，计划2024年正式投产。届时，瑞幸江苏（昆山）、福建（屏南）两大烘焙基地年产能将超4.5万吨。我们按照每杯咖啡20g咖啡粉，全年单店日均380杯左右测算，4.5万吨产能将支撑1.5w+家门店的年咖啡豆需求。
投资建议：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，产品-价格-渠道-品牌-供应链与行业竞对相比有优势且模式穿透力极强，目前历史问题基本解决，经营数据稳步向上， 公司今年有望迎来戴维斯“双击”，持续看好。
风险提示：1）转板不及预期；2）政策风险；3）管理层变动；4）竞争加剧不可避免，部分竞对疯狂扩张；5）食品安全风险；6）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；7）拓店不及预期风险。
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