事件：公司发布 2022 年业绩快报，报告期内实现营业收入 417.8 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润19.0亿元，同比+38.9%。对应22Q4实现营业收入117.4亿元，同比-8.4%，实现归母净利润4.8亿元，同比-29.1%。
全年铅蓄电池销售约105GWh，领先下游行业增长。2022 年，公司铅蓄电池下游两轮车行业飞速发展，带动公司销量超预期增加。全球电动车网数据显示，2022 年我国两轮车总销量达6007 万辆，同比增长约20%。存量市场增速预计约8%，较2021 年均存在显著扩张。经测算，公司两轮车用铅酸电池销量跟随下游市场增长，达到100GWh，同比+8%。同时，公司积极开拓铅蓄电池应用场景，48V 启动启停电池、备用储能等下游客户均有所突破，预计2022 年铅蓄电池总销量将达到105GWh。此外，公司锂电业务持续推进，预计2022 年出货约3GWh，主要由新增工商业储能产品拉动。
铅炭储能需求广阔，有望成为传统铅蓄业务的新增长点。2022 年，铅炭储能技术在《“十四五”新型储能发展实施方案》等指导文件中被多次重点提及，铅炭储能作为最早期的新型储能方案，重新回归主流。主要得益于：（1）铅炭储能具有显著的成本优势，当前循环寿命已达到3000 次，运营成本摊薄、经济性保持领先；（2）铅炭电池拥有极强的稳定性，铅炭储能电站更为适合在人群密集区域铺设；（3）经过天能集团对于铅蓄电池回收技术的持续钻研，当下已实现电池“内循环”，使用过程将不会存在污染。2022 年底，公司与太湖能谷签订《战略合作协议》，未来3年太湖能谷将在其所实施的储能项目中采用公司铅炭电池电芯总量合计不低于30GWh。综上，预计随着下游应用场景逐步扩张、丰满，2023 年公司铅炭储能产品出货有望达到10GWh，若对标公司铅酸电池0.02元/Wh 的盈利能力，将增厚公司传统业务利润约2 亿元。
利润端显著改善，展望2023 年锂电欧储业务利润兑现。经过2022 年初调价机制完善后，公司盈利能力同比大幅改善，净利率增长超1pp。经测算，2022 年铅蓄业务盈利能力修复至历史平均水平，达0.02 元/Wh；锂电池业务受原材料碳酸锂等大幅涨价影响，仍略有亏损。2023 年，公司天能SAFT子公司将实现规模出货，受益于产能建设推进、下游储能需求爆发，锂电业务出货量有望实现翻倍增长，接近7GWh。同时，SAFT 兼具渠道优势，叠加2023 年碳酸锂等原材料供给增加、价格下降，有望助力公司锂电业务盈利能力回暖。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.96 元、2.41元、2.76元，对应PE 分别为19 倍、15 倍、13 倍。公司规划目标积极，产能建设、战略合作持续落地，看好以价值促成长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、上下游合作发生重大变化的风险、产能建设不及预期的风险。
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