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巴比食品:全国化布局的早餐龙头,加盟+团餐双轮驱动

来源:国联证券 作者:陈梦瑶 2023-03-02 00:00:00
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投资要点:

早餐外食万亿级市场,连锁加盟模式优势显著早餐外食成为大趋势,市场空间达到万亿级,其中中式面点早餐摊是主要消费场景。相比于个体经营户经营辛苦、难以兼顾出餐质量及速度,以中央厨房为核心的连锁加盟模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能,未来有望成为早餐行业主流模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段,市场集中度有望进一步提升。

稳步扩张全国化版图,中晚餐推广提升店效早餐消费场景多为就近购买,相比卤制品、奶茶等行业能支撑更高的门店密度,根据我们测算,长期而言巴比还有接近2倍的开店空间。在加盟连锁模式下,巴比门店点位布局领先、价格定位准确、供应链管理能力强、信息化程度高,相比传统早餐店模式竞争优势明显。同时,公司也通过收购扩大全国化版图。2023年,我们预计公司新开门店超1000家,门店数量稳健增长。另外,公司大力发展中晚餐、外卖服务,目前华东区域70%门店已开通外卖统管账号。中晚餐充分运用门店营业时间,有望拉动单店收入。

成立大客户事业部,公司B端业务快速成长21年公司将“团餐事业部”调整成“大客户事业部”,开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体,根据客户需求进行定制研发及生产。2022年前三季度公司团餐业务收入2.5亿元,同比增长76%,占比提升至23%。公司目前已与几百家大型企事业单位、学校、医院、连锁餐饮等客户形成合作。随着下游餐饮复苏,2023年公司团餐业务有望维持高成长。

盈利预测、估值与评级预计2022-2024年营业收入分别为15.25/20.11/25.49亿元,同比增长分别为10.88%/31.77%/26.78%;归母净利润分别为2.22/2.97/3.78亿元,同比分别为-29.21%/33.57%/27.40%;EPS分别为0.90/1.20/1.52元/股,三年CAGR为6.37%,对应PE分别为37x/28x/22x。DCF绝对估值法测得公司每股价值41.68元,可比公司平均估值38倍。综合绝对与相对估值法,给予公司23年目标价42元,对应35倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:加盟店扩张不及预期;团餐业务不及预期;食品安全





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