盐津铺子:全渠道拓展稳步推进，2023高增可期

事件：公司发布2022年业绩快报，全年实现营业收入28.9亿元（+26.8%），实现归母净利润3亿元（+99.9%）；其中2022Q4实现营业收入9.2亿元（+41.3%），实现归母净利润8265万元（+12.5%），接近业绩预告上限，顺利达成股权激励考核目标。

产品聚焦+全渠道布局，尽享改革成效。1、分品类看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类，产品品类齐全，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线快速大幅增长。产品全规格发展，除优势散装外，发力定量装、量贩装等规格，适应各类渠道及消费场景。2、分渠道看，公司全渠道覆盖，渠道结构持续优化。公司与大型连锁商超合作关系紧密，并由大型连锁商超带动地区经销商发展，全面覆盖线下渠道；同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等，形成全渠道覆盖。

成本端承压，盈利能力恢复高位。1、毛利率方面，鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料价格上涨，部分产品生产成本增加。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，致力于实现低成本之上的高品质+高性价比，毛利率有望进一步提高。2、持续加大研发投入，研发费用率2.6%，同比增加0.1pp。3、公司整体盈利能力恢复至较高水平，转型效果进一步显现。

Q4延续高增，产品、渠道双轮驱动。2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型一年多以来效果显著，公司产品及渠道持续优化，整体表现略超预期。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元、5.7亿元，EPS分别为2.34元、3.56元、4.40元，对应动态PE分别为53倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；新品开拓不及预期。

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