登海种业:玉米种子销量上升，公司营利能力强势增长

事件：公司发布2021年年度报告：2021年公司全年实现营收11.01亿元，同比增长22.20%；实现归母净利润2.33亿元，同比大幅增长128.33%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比大幅增长292.94%。

点评：农户种植积极性回升，公司营利能力强势增长。

2021年商品粮价格不断攀升，农民种植积极性提升，对优质品种需求旺盛。种子库存下降，供过于求的状况有所缓解。2021年公司全年实现营收11.01亿元，同比增长22.20%；毛利率36.31%，同比增加7.5pct；玉米种子收入9.78亿元，同比增长24.66%；玉米种子毛利率38.15%，同比增长8.61pct。公司全年净利率达21.68%，同比大幅增加16.25pct。

粮价维持高位，种子景气区间有望延长至2024年。

一季度末，生猪存栏42253万头，同比增长1.6%，生猪存栏依然处于历史高位。20/21种植季末玉米库存消费比约40%，库存压制基本解除。叠加俄乌冲突带来的农产品涨价影响，预计2022-2023年玉米价格有望继续维持高位，种子景气区间有望持续至2024年。由于自主选育的优质玉米品种具备更大的向上价格弹性，公司作为杂交玉米种子龙头，有望成为本轮种子周期中的核心受益标的。

盈利预测、估值与评级预计2022-2024年公司营收分别14.46/19.13/24.52亿元，分别同比变化31.44%/32.21%/28.17%；归母净利润分别3.36/5.35/7.03亿元，分别同比变化44.42%/59.14%/31.35%，EPS分别为0.38/0.61/0.80元，对应PE分别67x/42x/32x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“买入”评级。

风险提示新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制种