盐津铺子：产品+渠道优化，业绩符合预期_股票频道

业绩简评公司于 2月 27日发布业绩快报，预计 22年营业收入 28.94亿元，同比增长 26.8%；归母净利润 3.01亿元，同比增长 99.9%，扣非净利润2.75亿元，同比增长 201.2%。单 22Q4来看，预计营业收入为 9.24亿元，同比增长 41.3%；归母净利润为 0.83亿元，同比增长 12.5%；

扣非净利润为 0.83亿元，同比增长 25.4%。

经营分析Q4收入延续高增，主要系公司针对春节备货充足，与各渠道合作逐步加深，尤其在零食专营、电商渠道销售额环比显著提升。通过增加入驻品类及下游门店内生性扩张，公司 22年 9月在零食很忙渠道月均销售额 2kw 以上，12月大幅增长至 4kw。电商渠道加强各平台主播种草，以淘系 GMV 为例，Q4合计超过 8kw,同比实现翻倍增长。公司针对性设计定量装、量贩装等不同规格包装适应不同渠道，在传统KA、AB 类超市渠道优势地位稳固。

春节前置致费用增长， 22Q4公司净利率约 8.9%，同比下降2.3pct。主要系 1）部分大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格仍维持高位，成本压力延续。2)23年春节前置，促销等销售活动费用集中在12月投放，预计同比有较大增长。3）部分新品进驻零食专营、电商等渠道，相关产能仍在爬坡，规模优势有待释放。4）聚焦核心品类研发，22年研发费用 0.74亿元，同比增加 35%。据我们测算，剔除股份支付影响（22年 5182万元），公司 22年股权激励目标顺利实现。

我们仍看好公司在各渠道的成长空间，及供应链成熟后规模效应释放。零食专营方面，随着合作品类增加，叠加下游门店数快速扩张，收入有望持续高增。电商方面，公司加强与抖音、快手等平台合作，22年增长效果明显，看好该渠道持续放量带来的净利率提升。另外，通过渠道结构调整，商超渠道占比下降，23年销售费用率有望进一步收缩，驱动利润端释放弹性。

盈利预测、估值与评级考虑到供应链升级提效带动净利率恢复，我们小幅上调公司 23-24年归母净利润预测至 4.82/6.03亿元（原为 4.54/5.66亿元），分别同比增长 59.9%/25.2%，对应 23-24年 PE 分别为 33x/26x，维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧、疫情二次反复风险、渠道拓展不及预期、食品安全问题。