业绩简评公司于 2月 24日发布业绩快报，预计 22年营业收入 68.82亿元，同比增长 15.0%；归母净利润 9.77亿元，同比增长 5.2%，扣非净利润为 8.53亿元，同比增长 6.8%。单 22Q4来看，预计营业收入为 24.98亿元，同比增长 18.8%；归母净利润为 3.5亿元，同比增长 4.8%；扣非净利润为 3.29亿元，同比增长 6.6%。
经营分析春节备货节奏前移，收入增速基本符合预期。拆分品类来看，国葵韧劲足，预计 Q4仍有双位数增长。1）价：葵花子系列产品提价 3.8%基本在 11月落地；2）量：瓜子在年货节偏刚需，预计量增在 10%以上。坚果方面，前期调整规格变相提价，但预计销量增速放缓至 20%，主因坚果以送礼和团购场景为主，12月达峰期间商超人流较少，且疫情冲击下消费力尚未完全修复。
22Q4公司净利率约 14%，同比下降 1.9pct。主要系 1）成本方面，葵花籽进入新一轮采购季，价格同比仍有双位数增长，提价难以覆盖成本压力。2）产品结构方面，坚果毛利率偏低，但占比持续提升。另外 Q4坚果放量不及预期，产能扩张背景下规模效应趋弱，估算总体毛利率同比仍下滑 1~2pct。3)费用方面，Q4旺季加大对“小黄袋”、“屋顶盒”资源投放。组织架构调整后管理人员增加，工资和绩效奖金计提，预计管理费率延续前三季度同比提升趋势。
展望 23年，公司将持续精耕渠道，下沉乡县市场，冲刺“百万终端”，瓜子市占率稳步提升。坚果通过“贴奶战略”拓展应用场景，消费力修复带动销量提速。近期库存良性，渠道反馈 2月补货情况较好，我们认为消费环境回暖下公司收入将稳步增长。成本端，短期视角下预计能源、运输、人工成本逐步下降。中期视角下，葵花籽产销量大体稳定，高位回落空间大。我们预计 23年伴随着提价效应释放，毛利率企稳修复。
盈利预测、估值与评级由于葵花籽新一轮采购价仍处于高位，我们小幅下调公司 22-24年归母净利润预测至 9.77/11.38/13.83亿元（原为 10.24/12.52/14.84亿元），对应 23-24年归母净利同比增长 16.4%/21.6%，对应 23-24年 PE 分别为 20x/17x，估值具备性价比，推荐“买入”。
风险提示市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。
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