杉杉股份：负极业务量利齐升，聚焦主业发展轻装上阵

2021年公司归母净利润33.4亿元，同比+，业绩预告偏上线，符合市场预期。2021年公司营收206.99亿元，同比增长；归母净利润33.4亿元，同比增长，此前业绩预告全年归母净利润31-33.9亿元，符合市场预期；扣非归母净利润18.85亿元，同比增长1251.1%；2021年毛利率为，同比增加6.61pct；净利率为17.25%，同比增加14.75pct。

2021Q4公司归母净利润5.66亿元，环比下滑系计提资产减值损失所致。2022Q1公司预计归母净利润7.5-8.5亿元，同比大幅增长148%-，符合市场预期。负极业务出货10万吨，量利齐升，2022年预计维持高增长。公司2021年出货10.1万吨，同比大增，其中Q4预计出货3万吨左右，环比进一步提升。公司包头二期6万吨负极产能试生产，预计2022Q3达产，我们预计公司2022Q1出货2.5万吨左右，2022年全年出货目标16-18万吨，同比增长60%+。盈利情况来看，公司全年单吨净利0.6万/吨，同比增长，盈利能力明显改善，2022年Q1单吨利润预计环比微增至0.6-0.65万/吨；公司2021年下半年开始陆续涨价，我们预计2022年随着石墨化一体化比例提升，公司单吨盈利有望进一步提升。负极产能扩张加速，一体化布局再完善。公司现有负极产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，目前包头二期6万吨负极产能、5.2万吨石墨化产能预计2022年Q3达产，此外公司规划20万吨眉山一体化产能基地，其中一期10万吨预计2022年年底前试投产。公司预计2022年年底公司负极材料产能将达到20万吨，石墨化产能超过10万吨。我们预计公司2022年负极出货有望达16-18万吨，同比增长60%+。偏光片业务收购后运转良好，为公司贡献稳定利润增量。2021年2-12月，公司偏光片销量1.1亿平方米，实现主营业务收入99.4元，净利润11.97亿元。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划。

2022年我们预计偏光片贡献归母净利润15-16亿元，同比增长30%左右。盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们将公司2022-2023年归母净利润从32.7/42.73亿元上调至33.6/43.16亿元，预计2024年归母净利润54.08亿元，对应2022-2024年EPS为1.57/2.01/2.52元，同比增长1%/28%/25%。当前市值对应2022-2024年PE为16x/12x/10x，给予2022年25xPE，对应目标价39.25元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、偏光片产能投产不及预期。