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网易-S点评报告:解约负面影响已基本消化,待上线储备丰富

来源:华西证券 作者:赵琳 2023-02-27 00:00:00
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事件概述2023年 2月 23日,公司发布 2022年四季度业绩报告。4Q22公司总营收为 253.54亿元,同比+4%;毛利率为52.2%,同比-0.8pct;营业利润为 44.33亿元,同比-3.7%;Non-GAAP 净利润为 48.11亿元,同比-27.27%,主要系投资亏损及汇兑损失所致。2022年公司总营收为 964.86亿元,同比+10.15%;毛利率为 54.68%,同比+1.99pct;non-GAAP 净利润为 228.08亿元,同比+ 15.43%。

游戏全年增速跑赢行业,版权金确认致 Q4毛利率下滑1)4Q22公司实现游戏及相关增值服务收入 190.86亿元,同比+1.6%,其中①手游营收 117.73亿元,同比-0.9%,占比为 66.4%,我们判断同比微降主要系去年同期《哈利波特魔法觉醒》上线带来的高基数所致;②端游营收 59.57亿元,同比+8.0%,占比为 33.6%,我们判断主要系核心 IP《西游》系列及《永劫无间》表现强劲所致。2)4Q22游戏及增值业务毛利率为 59.1%,同比-1.8pct,主要系确认代理游戏版权费用所致,我们判断版权金一次性确认与暴雪不再续约有关,考虑到 11月起暴雪已关闭充值入口,至此解约负面影响已经基本消化。3)2022全年公司实现游戏及相关增值服务收入 745.66亿元,同比+9.95%(行业增速为-10.33%),其中手游营收 462.12亿元,同比+4.51%(行业增速为-14.4%),占比-3.4pct 至 67%;端游营收 227.58亿元,同比+22.42%(行业增速为 4.38%),占比为 34%。

云音乐业绩稳健增长,有道实现单季首次盈利1)4Q22公司实现云音乐业务收入 23.76亿元,同比+9%;毛利率 17.8%,同比+13.7pct。云音乐继续加强版权建设及独立音乐人培育,我们判断本季度收入增长主要得益于定价策略优化、付费用户基础扩大及广告业务复苏,盈利能力方面,运营效率及成本结构优化进一步推进毛利率同比显著改善,净亏损同环比亦显著收窄。2)4Q22公司实现有道业务收入 14.54亿元,同比+38.6%;毛利率 53.3%,同比+10.8pct;non-GAAP 净利润为 0.31亿元,去年同期为-1.68亿元。智能硬件业务强劲增速拉动收入增长,毛利率同比+15.4pct 至 46.2%,主要系高毛利产品有道词典笔销量上升;教育方面,毛利率同比+12.7pct 至 64.1%,业务转型卓有成效,我们判断STEAM 课程及成人培训产品已经成为新的业绩增长支撑;营销方面,显著受益于投放需求回暖,在线营销收入同比+58.6%。

《蛋仔派对》长线运营前景明朗,管线内游戏储备丰富1)聚会游戏《蛋仔派对》收入与用户增长势头强劲,现已成为公司历史上日活最高的产品。公司经典 IP 西游系列运营周期已超 20年,依然稳健贡献业绩,我们看好合家欢属性的《蛋仔派对》在长线策略下保持稳定用户规模及流水曲线,预计 1Q23游戏收入将受益于春节档经典产品及《蛋仔派对》的强劲表现。2)储备上看,《逆水寒手游》《永劫无间手游》《大话西游:归来》《超凡先锋》《巅峰极速》即将上线,《哈利波特魔法觉醒》计划海外发行,我们判断目前版号发放审批流程及数量均已步入常态化,全年业绩回暖具有确定性。

投资建议我们调整此前的盈利预测,预计 2023-2025年营收 1070/1171/1258亿元(此前预测为 1076/1168/1258亿元),实现归母净利润 246/271/296亿元(此前预测 222/247/269亿元),对应 EPS 7.49/8.24/9.02元(此前预测为EPS 6.76/7.52/8.19元),参考 2023年 2月 24日 123.5港元/股收盘价,人民币港元汇率为 1.13,PE 分别为16/15/14倍,维持“买入”评级。





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