金山办公：C端用户逆势增长，B端订阅快速放量

事件2023年 2月 24日公司发布 2022年业绩快报，2022年实现营业收入 38.85亿元，同比增长 18.44%，归母净利润 11.18亿元，同比增长 7.4%；扣非归母净利润 9.44亿元，同比增长 12.28%。

点评C 端订阅业务是公司的基本盘，用户数实现逆势增长。在全球 PC及手机出货量疲软的背景下，公司 C 端用户基数逆势增长。公司不断升级个人产品使用体验，优化会员结构，提升会员质量。报告期内公司 C 端订阅业务实现收入约 20.5亿元，同比增长约 40%，保持快速增长态势。C 端订阅收入占比约 52.8%，同比提升约 8pct，C 端订阅业务持续稳定增长为公司双订阅战略提供了强有力的支撑。

B 端订阅业务快速放量，授权业务受信创节奏影响有所收缩。公司 B 端订阅业务实现收入约 6.92亿元，同比增长约 55%，我们认为公司打造的数字办公平台能够提供灵活的组件化能力，文档和协作两大中台更是赋予了其开放的生态，能够为客户提供灵活的采购方式，满足了用户一定的定制化需求，从而带动 B 端订阅业务高速增长。对于 B 端授权业务，机构客户正版化需求增加抵消了信创订单收缩的部分影响，但由于 2022年受疫情等因素影响，信创节奏放缓。该业务实现收入约 8.36亿元，同比下降约 13%。

“双订阅”占比持续提升，平台型 SaaS 初露锋芒。双订阅战略下，2022年公司 C 端和 B 端订阅收入占比约 70.6%，同比提升约 12pct。

公司 C 端订阅业务增速保持稳健，数字办公平台为 B 端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑，也是公司从工具型 SaaS 转向平台型 SaaS 的转折点。随着公司云化程度不断加深，公司商业模式也将持续优化，从而为公司提供持续稳定的现金流。

盈利调整和投资建议我们下调此前的盈利预测，预计公司 2022-2024年的收入分别为38.85/53.8/72.81亿元，净利润分别为 11.18/16.48/22.84亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 116x/79x/57x，维持“买入”评级。

风险提示协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。

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