分众传媒2022年报预告点评：疫情扰动四季度业绩，期待2023年持续复苏

分众传媒发布四季度业绩预告：2022Q4归母净利润6.4-7.2亿元，同比下滑61.0%-56.1%，扣非净利润4.2-5亿元，同比下滑69.6%-63.8%。业绩略高于2022Q2，略低于2022Q3，符合我们之前的预期。

四季度疫情封控叠加感染率飙升，使得其利润大幅下滑：我们预计2022年10、11月以来分众业绩同比下滑幅度和三季度相持平，并没有体现出线性恢复。10月黄金周为公司业务淡季，在国庆假期人口出现大幅流动之后全国疫情感染数据就开始持续攀升，11月广州、北京等重点收入城市的疫情持续恶化，因此双11期间并没有显现出其旺季应有的满刊情况，价格也出现较大幅度的回调。而在2022年12月出现更大幅度的下滑，预计下滑幅度和2022年4月类似，主要由于全国疫情管控放开，国内出现大面积的传播和感染，虽然没有管控措施，但楼宇的人流量断崖式下滑，居民趋向于居家办公，其广告价值大幅受损。

我们认为目前分众的估值仍然处在合理区间，未来业绩和估值都还有戴维斯双击的可能：1）业绩方面：感染率已经快速突破新高，群体免疫逐渐显现，疫情对经济的扰动持续降低，一旦经济复苏，分众的业绩也会有较快的恢复弹性。分众高经营杠杆的商业模式有望释放出更高的利润增速。此外过去3年分众营业成本出现了大幅下降，从2019Q4的16.67亿元降至2022Q3的8.89亿元，基本降低至2017年点位扩张之前的水平，然而目前的点位数量相比过往增长了接近百万个，这意味着未来盈利能力变得更强了。虽然未来成本可能略有回升，但上升的幅度非常有限，想要实现过往高点时期15亿元利润所要求的营收变得更低了，未来中长期业绩有望突破前期高点，市值也有望突破新高。2）估值方面：伴随着经济的复苏，其估值也会出现较大的空间，2021年初分众最高点市值达到了1889亿元，预期2021年全年60亿元利润，最高估值达到了30倍左右，分众过往在恢复的过程当中时期股价弹性最大，投资者会通过月度和季度恢复的情况预期年化数据。在业绩预期未来有望调高的背景下，其估值仍有较高的弹性。

盈利预测与投资评级：基于疫情的持续影响的原因，我们下调2022年的盈利预测，将2022-2024的EPS预测由0.23/0.35/0.43元调整为0.19/0.35/0.43元，对应当前PE分别为35.96/19.82/16.30倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。