天顺风能22年业绩预告点评：疫情和大型化迭代影响出货，23年海工助力业绩高增

事件： 公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 5.8-6.5亿元，同比下降 50%-56%，扣非归母净利润 6.0-7.0亿元，同比下降 35%-44%。

22Q4归母净利润预计 2.0-2.7亿元，环比增长 54%-108%，同比下降 3%-28%。扣非归母净利润预计 1.9-2.9亿元，环比增长 32%-101%，同比变化-34%-1%。 2022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，业绩同比下滑， Q4环比改善。

2022Q4陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善； 2023年陆风需求高增，海工从 0到 1，订单饱满， 盈利优于陆塔， 制造端业绩有望明显提升。 前三季度陆塔交付仅 27万吨， Q4预计 20万吨左右，环增 30%+；

叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望 23年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计 80万吨+，同比 70%+；叶片+模具 1400套+，同比 80%+，大叶片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地现有产能 60万吨，订单饱满，预计出货 60万吨，实现 0的突破，吨净利 800-1000元，高于陆塔（500元左右），为23年业绩高增长奠定基础。

发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。

2022Q4乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目实现全容量并网发电，是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目， 在运风电项目合计 12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量 1383.8MW。 2023年预计开启湖北等地合计 1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。

盈利预测与投资评级： 2022年业绩预计落在预告中值， 2023年 GDR 附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计2022-2024年归母净利润 6.2/17.0/26.2亿元（前值 6.5/17.9/23.5亿元），同增-53%/175%/54%，对应 2023/2024年 PE 分别 16x/10x，给予 2023年24倍 PE，对应目标价 22.6元，维持“买入”评级。

风险提示： 出货不及预期，竞争加剧。