恩捷股份：扩产进度快于预期，高成长有望延续

副标题 事件：公 司4月20日晚间披露第一季度报告，报告期内，公司实 现营业收入26亿元，同比增长79%；净利润9.2亿元，同比增长111%；基本每股收益1.03元。

投资要点：

隔膜行业格局优异，充分享受高成长红利。隔膜行业竞争格局优异， 供需关系趋紧带来价格改善，在新能源汽车和储能快速增长的情况下，公司得以充分享受到高成长红利。

产能快速扩张、全球化龙头地位稳固。公司2021年底产能达到50亿平方米，2022年预计有25-30条产线逐步投产，公司产能将达到75- 80亿平方米，远超同行。同时，公司坚定全球化定位，加大海外市场拓展力度，预计2025年达成全球50%市占率的目标。

单平净利润稳步提升。扣除非隔膜业务，公司2022年Q1单平利润约为0.95元/平方米，环比2021年Q4进一步提升，主要系公司规模效应和设备端优势带来的盈利能力提升。

2022年Q1公司湿法隔膜出货量再创新高。公司一季度湿法隔膜出货量再创新高，达到11亿平方米，环比2021年Q4有5000-6000万平方米的提升，一季度单月排产达到3.5-4亿平方米，总体产能利用率保持高位。

两大边际增长点不容忽视。公司在线涂覆产能的扩张和导入，在一定程度上进一步获取涂覆客户，降低涂覆环节的潜在成本，提升单平利润，强化公司的核心竞争力。此外，横向发展铝塑膜和干法隔膜有望为公司带来边际收益。

盈利预测：公司产能落地超市场预期，充分享受行业高成长红利， 未来业绩有望迎来量利齐升。预计2022-2024年三年复合增速57%。鉴于当前市场风险偏好较低，给予公司2022年45倍PE，对应目标价272元，有40%上行空间，给予“买入”评级。