腾讯控股：三季度业务环比恢复，宣布派发实物股息

事件：2022年Q3腾讯录得收入1401亿元（预期1414亿），同比下滑1.6%，环比增长4.5%；经调整归母净利润录得322.5亿元（预期301.6亿），同比增长1.6%，环比增长14.6%，利润表现超出彭博一致预期。按业务分部来看，网络游戏收入同比下滑4.5%至429亿元，社交网络收入同比下滑1.7%至298亿元；网络广告收入同比下降4.7%至214亿元，其中媒体广告收入下滑25.7%至26亿元，社交及其他广告收入下滑0.5%至189亿元；金融科技及企业服务收入同比增长4%至448亿元。Q3业绩环比恢复超预期，尤其降本增效使利润改善幅度优于收入。公司同时宣布将以10派1的比例向股东派发9.58亿美团普通股作为股息，为2021年12月23日公告以京东股票实物派息后第二次向股东派发持有上市公司股票作为股息。

报告摘要增值业务环比复苏Q3公司增值服务业务收入同比增长1%至727亿元，主要受益于国际市场收入因《幻塔》和《VALORANT》表现强劲收入环比增长9%至117亿元；国内游戏市场收入环比下降2%至312亿元，主要反应若干现有游戏收入减少部分被《英雄联盟电竞经理》和《暗区突围》收入增加抵消；音乐、视频付费及视频号直播服务收入增加带动公司社交网络收入环比增长2%。

视频号拉动社交广告收入恢复Q3社交及其他广告收入环比大幅增长17%至189亿元，一方面得益于季节性因素，另一方面视频号信息流广告需求强劲抵消了广告行业整体需求疲软带来的下滑。

金融科技业务收入与利润率双增长金融科技及企业服务板块Q3收入同比增长4%至448亿元，受益于线上及线下商业支付活动恢复，企业服务收入同比减少，主要反应为缩减亏损项目，使得板块业务毛利率同比增长4.8个百分点至33.3%，带动综合毛利率增长0.2个百分点至44.2%，弥补了其他业务板块毛利率的下滑。

以实物股票美团派息公告将以10派1的比例向股东派发9.58亿美团普通股作为股息，为2021年12月23日公告以京东股票实物派息后第二次向股东派发持有上市公司股票作为股息。此次减持后，腾讯将从持有美团约17.1%降至1.5%。腾讯在经历业绩下滑、南非股东减持以及宏观因素多重影响，股价与估值均大幅下跌，尽管此前持续回购，但派发股息尤其是高股息都是对于投资人利好的讯息，参考此前派发京东后腾讯股价提升，此次派发美团股票有相似的利好效果。

调整目标价至395港元，维持买入评级展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。

我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务12xPE、广告业务10xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司395港元，对应2022年/2023年预计PE分别为30x与28x,较最近收市价格38.0%的涨幅，维持买入评级。

风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。