中兵红箭：工业+培育钻龙头，行业上行增强业绩弹性

超硬材料表现亮眼，21年盈利能力改善明显：公司主营特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件，前两者贡献公司主要收入。21年公司营收75亿元、+16%，净利4.85亿元、+77%，净利率6.46%（+2.2PCT），其中超硬材料驱动业绩快速增长，21年收入24亿元、+25.2%、净利6.57亿元、同增60.2%，净利率27.3%（+6PCT）。

行业性产能转移+下游光伏需求快速增长，工业金刚石价格持续抬升：光伏行业需求增长+培育钻扩产转移产能，工业金刚石供不应求、涨价频次高/幅度大，自21年来平均每季度涨价一次，每次涨幅5%-10%。公司公告工业金刚石年销量60亿克拉/贝恩数据推算市占率32%中国第一、世界领先。

HTHP技术领先，积极扩产稳固龙头优势：印度进出口数据验证培育钻石终端需求持续景气，1Q22印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口同增105.5%、77%。公司于17年率先进军克拉级钻石首饰市场，技术力量雄厚，能批量供应3克拉以上高品质培育钻石，并积极推进产能扩张，21年新增设备200+台，22年1月年产12万克拉培育钻石产线竣工验收（压机160台）。

智能弹药发展前景广阔，汽车及零部件亏损收窄：随着实战化军事训练不断深入，消耗性装备需求有望持续增长，公司拥有专业化智能弹药平台，收入端将稳步增长，净利受投入影响21年亏损扩大，未来逐步收窄。产品结构优化、开拓新产品，汽车及零部件21年扭亏为盈243万、净利率0.34%。

投资建议

需求端持续旺盛，看好培育钻石加速渗透+工业金刚石涨价前景。公司为超硬材料龙头，规模优势凸显，市占率/压机数量/技术水平/研发能力/资金实力均位于行业领先地位，有望获益培育钻需求景气+良品率提升带来结构性涨价+工业钻涨价增强业绩弹性，实现业绩快速增长。同时，特种装备有望受益智能弹药行业扩容稳步增长，汽车及零部件21年已盈亏平衡，业绩拖累因素逐渐消除。

预计22~24年EPS0.72/1.03/1.33元，超硬材料龙头+智能弹药国内领先，给予22年34倍PE，对应目标价24.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

培育钻价格下跌/需求不及预期，军工/汽车业务改善不及预期，限售解禁。