华润三九：利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展

4 月22 日，公司公布2022 年一季报，实现营收41.94 亿元(+2.8%)，归母净利润8.39 亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97 亿元(+28%)。

经营分析 利润增长超出预期，转型驱动“质+量”双升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。公司CHC 业务连续三年增长，业务占比逐年攀升；另一方面，专科线+配方颗粒，驱动处方药业务发展，随着专科线新老产品共同成长以及配方颗粒行业逐步放开，处方药业务板块后续有望进一步发力。

销售费用率有所缩减，盈利能力不断提升。一季度毛利率55%，同比下降了4.4 个百分点；净利率20.2%，同比提升了4.3 个百分点。其中，管理费用率4.5%，同比基本持平；研发费用率4.48%，同比微增0.6个百分点；销售费用率23%，同比下降了10 个百分点，销售费用的大幅减少，带动公司盈利能力提升。随着公司品牌力的进一步彰显以及规模化优势的逐步显现，预计公司销售费用将维持地位，从而优化公司整体盈利能力。

发挥999 品牌价值，带动CHC 产品群销量提升。未来公司依托999 品牌力，将拓展全领域优势：一方面，公司将不断细化产品品类，打造清晰地产品定位，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求；另一方面，不断引入产品，丰富产品线，通过产品结构调整和专业团队，推动公司全品类销量提升，带动公司持续发展。

盈利调整与投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益，预计 2022-2024 年营业收入分别为176、201 和227 亿元；预计 2022-2024 年归母净利润分别为23.8、27.7 和32.1 亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%，维持“买入”评级。

风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。