德业股份：空调产业稳重有进，逆变器生机勃勃

事件：德业股份2021年报显示，公司实现营业收入41.68亿元（+37.85%），归母净利润5.79亿元（+51.28%），扣非后加权平均ROE为27.00%；销售毛利率22.95%，同比减少1.06pct；扣非后净利率12.80%，同比增加1.34pct，资产负债率32.71%，同比减少15.7pct。经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长75.55%。

热交换器业务盈利能力略有下滑。公司热交换器产品实现营收23.28亿元（+12.42%），占公司主营业务收入的56.21%。空调市场受需求和成本等多种因素挤压，热交换器的铜管、铝箔等原材料价格上涨，公司该板块业务毛利率为12.23%，同比减少5.06pct；销量1602万台，同比减少5.56%。长期来看，公司深耕家电领域多年且核心客户群关系稳定，规模与生产工艺优势明显，依托热交换器与变频控制芯片等核心部件的生产与研发，家用空调垂直一体化布局优势有望继续强化。

逆变器业务生机勃勃。逆变器产品实现营收11.98亿元（+262.34%），占公司主营业务收入的28.92%。其中储能逆变器营收5.32亿元（+265.27%），销量7万台；组串式并网逆变器营收5.39亿元（+265.53%），销量21.5万台；微型并网逆变器营收1.07亿元（+257.94%），销量10.3万台。逆变器主要销售地区为巴西、美国和南非等国外市场。公司逆变器领域技术进步较快，储能逆变器并离网自动切换时间已达到毫秒级，组串式逆变器直流与交流侧配比达1.5倍，微型并网逆变器已实现4路MPPT跟踪。受益于全球光伏装机量高速增长以及分布式渗透率提升，逆变器业务有望保持快速增长。

除湿机品牌效应凸显。公司除湿机业务实现营收5.6亿元（+23.75%），占主营业务的13.58%。国内销售连续5年在京东和天猫平台领先；海外除湿机销售同比增长33.2%。

投资建议：预计公司2022-2024年营收增速分别为30.66%、34.45%、35.69%，归母净利润增速分别为43.81%、50.71%、45.35%，公司2022至2024年EPS分别为4.88/7.35/10.68元，对应最新收盘价PE分别为40.56x/26.91x/18.52x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：成本上涨、光伏政策变动、汇率波动、下游需求不及预期