投资逻辑房地产行业下行期，地产 IT 竞争格局更加优化；公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。在房地产行业下行期，一级融资市场遇冷，中小地产 IT 公司加速出清，地产 IT 自研规模也开始收缩。
预计 2023年房地产行业有望回暖，公司调整客户经营策略，聚焦作为当前拿地主力的国央企和地方城投。公司于 2021年下半年开始全面进入产业及基建市场，2022年上半年已合作超 1,000家国央企客户；来自国企客户的收入占比逐年提升，2022上半年占比达 40%，较 2020年已提升 12pct。
未来 ERP 的发展方向主要有 4个，分别为国央企和城投的非住宅类需求、区域下沉、云转型及信创。ERP 受民营房企、疫情反复及云转型的影响，2022年上半年营收为 2.1亿元，同比下滑 49.8%。由于国央企接力民企成为 ERP 主要客户、以及云转型全面完成仍需时间，因而谨慎预计未来 2~3年ERP 营收依然呈现下滑态势，毛利率有望逐步回暖。
公司 SaaS 营收保持高速增长，2017~2021年营收 CAGR 为65.2%；2022年上半年实现营收 6.7亿元，同比增长 21.3%，占公司总收入比重达 76%。结构上而言，2022年上半年云客营收占整体 SaaS 比重为 67%，未来线上运营等模块的推广有望提升 ARPU 值。云链处于覆盖率提升阶段，新功能仍在打磨之中。云空间处在高速增长阶段，是公司重要的长期发展方向。目前云空间已服务国企客户 400余家，2022年上半年管理面积达 3.1亿平方米，同比增长 161.9%。此外，满足了国央企资产盘点的基本需求之后，云空间还可以助力资产的资本化工作，探索更多商业化机会。
盈利预测、估值和评级由于房地产行业回暖及疫情调控放松，我们将公司 2022~2024年营业收入预测由 19.0/20.1/22.8调增至 20.4/23.4/27.4亿元，同时考虑到公司 ERP 云转型深入推进，而当期费用较为刚性，因而ERP 对应的净利润降低，将归母净利润预测由-6.2/0.1/3.5亿元调降至-7.9/-3.9/-1.5亿元，对应 EPS 分别为-0.40/-0.20/-0.07元。
我们采用市销率法对公司进行估值，选取 4家可比公司，给予公司 2023年 6.9倍 PS 估值，目标价 9.43港元/股，上调评级至“买入”。
风险提示房地产政策趋严；港股市场流动性收紧；疫情反复风险。
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