康缘药业：22年业绩迎来加速增长，23年有望持续高增长

事件：公司公布 2022年年报，2022年全年实现收入 43.5亿元，同比增长 19.3%，归母净利润 4.3亿元，同比增长 35.5%，扣非净利润 3.9亿元，同比增长 30.9% 。

22年业绩增长迎来加速增长，超额完成股权激励目标。公司 22年实现归母净利润同比增长 35.5%，扣非净利润同比增长 30.9%，超额完成 24%的股权激励目标；

Q4单季度实现收入 12.3亿，同比增长 15%，归母净利润 1.5亿，同比增长 35.4%，扣非净利润 1.3亿，同比增长 38.5%，Q4整体业绩表现稳健。

中药创新药头部企业，研发投入持续加大。公司为中药创新龙头公司之一，董事长是工程院院士，创新研发投入持续加大，2022年公司投入研发费用 6.1亿，同比增长 21.3%，研发费用率达 13.9%，研发投入在中药公司中处领先位置。公司在研与获批数量领先，2022年 CDE 共批准 7个中药新药上市，其中康缘药业获批2个（散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒），全年公司有 4个中药新药获批临床，研发管线持续加厚。

大力发展非注射剂品种。22年公司大力发展非注射剂品种，全年非注射剂收入达29亿，同比增长 23.7%，占整体收入的 66.7%，产品结构持续优化，核心品种金振口服液全年销售额破 10亿，其销量同比增长 74.8%，放量显著。热毒宁、银杏二萜两大中药注射剂持续加强学术推广，持续挖掘产品潜力。

品种矩阵丰富，基药目录潜在品种众多。截至 2022年末，公司共有 43个基药目录品种，108个医保目录品种，核心品种中金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊 6个独家品种已被纳入国家基本药物目录，此外还有天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种有望在后续调整至基药目录中，多个品种具备放量潜力。

投资建议：公司坚持守正创新，引领中药传承创新发展，受益于当前较好的政策支持环境，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过营销改革加速产品放量，23-24年业绩有望持续高增长。预计 2023-2025年公司营收分别为 53.4/65.2/79.2亿元、归母净利润分别为 5.6/6.9/8.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

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