国内色纱龙头企业，聚焦主业精耕细作。公司自2002 年成立以来专注于色纱的研发、生产、销售，拥有自主品牌“天外天”，覆盖六百余种色彩，致力于为客户提供优质色纱产品。经过多年发展，公司成长为色纱行业龙头企业，下游客户以棉袜生产为主。2022 年受新冠疫情影响，下游需求疲软，叠加棉价大幅下行，公司盈利承压，2022 年前三季度公司实现营收、归母净利润16.17 亿元、1.40亿元，同增7.04%、-13.80%。
色纱市场规模稳定，格局利好头部企业。色纱主要应用于棉袜、毛巾、内衣等产品，其中棉袜用色纱市场规模约40 亿元。富春染织聚焦筒子纱染色，在国内棉袜色纱市场占有率基本保持在50%以上，约占全球棉袜色纱市场的30%-35%，处于绝对领先地位。近年来在印染行业环保趋严、终端客户追求可持续发展背景下，落后产能加速出清，龙头企业凭借技术、资金、规模等优势有望进一步扩大市场份额。
强研发投入打磨工艺，仓储式生产规模化降成本。1）公司重视研发投入，在染色技术、智能制造等方面取得一系列研究技术成果，产品在色泽、透染性、色牢度等方面均达到较高水平。公司持续深耕印染工艺，加强技术团队建设、更新先进设备，突破印染工艺，逐步拓展新品类。
2）公司采用“仓储式生产”为主的模式，“富春标准色卡”覆盖六百余种颜色，并将各类色纱染料配方、助剂使用、生产工艺进行标准化，使得产品质量保持稳定的同时，实现规模化生产降低成本，并能够提前备货快速交期。3）公司质量管理贯穿全产业链，在原材料、生产过程、成品质量环节均建立较为完备的质量控制措施，使得产品在技术参数和安全环保方面具有较强优势，获得较高的客户认可度。
新品类扩展助力腾飞，色纺龙头成长可期。1）量的成长：①公司四大项目持续推进，产能保持快速增长，预计2023-24 年分别实现产能约11.3/16 万吨。②公司突破印染工艺，“3 万吨纤维染色项目”和“6 万吨高品质筒子纱染色项目”为公司新品类拓展赋能，使公司拓展应用品类至服饰、毛巾、家纺领域，打开成长空间。此外行业竞争格局的优化、“仓储式”生产带来的规模化降成本优势，叠加低于同行的能耗和用水成本助力公司适度让利新品类客户，有望抢占更多市场份额。2）价的成长：2022 年国内疫情散发、需求端走弱、叠加新疆棉制裁等影响，国内棉花价格持续下行，公司成本加成定价模式下，毛利率承压。展望2023 年防疫政策优化后，扩大内需政策逐步推开、服装家纺消费持续升温，纺企补库意愿进一步恢复，棉市需求复苏，棉价有望逐步企稳，带动公司盈利能力逐步提升。
盈利预测与投资评级。我们看好公司成长性，受益于产能快速扩张、新品类客户持续拓展，公司业绩具有较高成长性。我们预计2022-24 年收入为22.05/30.92/39.85 亿元，同增1.4%/40.2%/28.9%，归母净利润为1.56/2.87/3.64 亿元，同增-32.9%/83.6%/26.9%，目前股价对应23 年9.34 倍PE。借助相对/绝对估值法，我们给予公司目标价30.13 元，公司长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：产能不能及时消化风险、行业竞争风险、原材料价格上涨。
公司短期内存在股价波动风险。
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