投资逻辑短期来看，金属化工艺的变革是未来几年影响新型电池技术生产成本的核心。年内新型电池技术产能加速扩张趋势清晰可见，TOPCon、HJT 等新技术在成本方面虽然已经实现大幅下降，但性价比仍需进一步提升。在金属化工艺中，银浆作为光伏电池生产成本中第二大、非硅成本中第一大的构成项，由于工艺原理的问题，其在新型电池技术中的单耗量相较 PERC 不降反升，成为影响新型电池技术降本速度进而可能影响其产业化进展的重要因素。我们认为，在硅料价格下行的趋势下，金属化工艺的演变路线将成为继电池技术路线纷争之外最值得关注的方向。
长期来看，银的贵金属属性导致其难以支撑光伏装机进入 TW 级时代，去银化大势所趋。2021年起，在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张，光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，在各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度的背景下，我们认为光伏需求将持续维持高增长，预计中性情境下 2025年全球光伏新增装机将突破 500GW，CARG 持续维持在 30%以上。但银具有贵金属属性，难以支撑光伏装机的快速增长，长远看少银化、去银化是未来光伏电池发展的必然趋势，金属化在未来几年将会成为光伏降本过程中的焦点环节。
本篇报告我们将对于市场上主流的接触式金属化工艺及未来的非接触金属化工艺进行系统性梳理，并且对新型金属化工艺的技术难点、发展情况做深入分析。
丝网印刷仍有降本增效空间，预计 2-3年内仍是金属化工艺路线中的主流。从各厂商光伏电池新技术量产线上的设备选型来看，丝网印刷仍然是不可缺少的环节。从技术本身来看，丝网印刷工艺能够通过对网版材质、栅线图形化等技术细节的优化，在银浆耗量、转换效率方面仍有所突破，短期内难以被取代。
非接触式金属化工艺预计 1-2年内出现大范围、大规模的量产线。近两年新型金属化工艺技术不断突破，主流设备、电池、组件厂商相继布局。考虑到非接触式金属化工艺当前所面临的缺少实证数据支撑、成本较高、量产设备尚未定型等问题，我们预计 2023年非接触式金属化工艺仍会以各家企业内部研发为主，在量产设备定型后，非接触式金属化工艺有望成为行业主流，从产业实际进度及研发进展来看，铜电镀有望率先实现量产落地。
投资建议建议关注两个方向：当前在接触式金属化环节领先且有电镀工艺储备的头部电池设备厂，重点推荐迈为股份；在非接触式金属化工艺有布局且已有中试设备较为成熟的设备厂商。建议关注芯碁微装、苏大维格、东威科技、罗博特科。
风险提示新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险。
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