主要观点本周（2 月13-14 日）2022 年中国游戏产业年会在广州召开，来自政府、学界、行业的的权威人士出席各大分论坛，分别就未成年人保护、游戏科技、游戏社会价值等议题展开讨论。根据每日经济新闻，中宣部出版局副局长杨芳在年会中表示：“赋予网络游戏更多的文化内涵、文化魅力，让中华民族的精神操守、道德力量潜移默化地深入人心”、“着力在提高品质、优化供给上下功夫，不断增强游戏产业发展质量效益，打造更多满足人民文化需求、增强人民精神力量的游戏精品”；“我们要在服务科技创新上取得新成效。更好发挥游戏产业发展促进科技进步的作用”；“坚持保护未成年人优先，严格落实防沉迷规定”。中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长敖然在致辞中指出，近年来业界正逐渐形成共识：游戏作为复合型的文化内容产品，既有天然的文化属性，也有着深厚的科技属性。我们认为监管重点仍集中在“游戏质量”及“未成年人保护”两方面，同时更多强调在坚持“未成人保护”的前提下游戏的“科技”价值及“文化”价值，游戏作为“软科技”在内容端的重要组成部分受到政府、学界及行业的重视。
从政策面上看，我们认为此前游戏监管主要围绕“内容质量”及“未成年人保护”（限制时长和消费）两方面，且均已达到预期目的：（1）内容质量主要依靠版号核发数量限制实现。第二次游戏版号恢复核发以后，游戏版号总量逐月稳步增加，最近一批（2 月）游戏版号共计发放87 款，基本与2021 年1-7 月（除3 月外）持平，表明在保证内容质量的前提下版号供给正有序释放。我们预计版号总量有望逐步提升至100 款左右，较为稀缺的游戏版号将倒逼游戏企业研发长生命周期的高质量游戏。（2）未成年人保护问题基本得到解决。根据中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院联合伽马数据共同发布的《2022 中国游戏产业未成年人保护进展报告》，未成年人游戏总时长、消费流水等数据大幅度减少。报告显示超七成未成年人每周游戏时长在3 小时以内；近三成未成年人游戏充值减少；游戏企业防沉迷系统覆盖九成以上未成年人游戏用户。
从科技价值上看，游戏有助于“虚实融合”、“数实融合”，游戏在推动实体经济技术进步上具有重要意义。游戏打造的数字场景正不断接近、逐步替代实体场景，为更多新技术的应用转化提供“实验场”；游戏科技对于加速虚实融合、布局下一代互联网至关重要；同时我国也急需发展自主的数字交互引擎技术。根据《游戏科技能力与科技价值研究报告》，62%受访者认可游戏科技对国家技术创新能力的作用，81%的受访者认同游戏促进了AI 技术的发展，另分别有54%、49%、46%与43%的受访者认同游戏对5G、XR、GPU 与云计算技术的发展。整体上，63%的行业受访者认可“游戏科技”概念；同时，91.4%的大众调研者认为游戏科技对实体领域有推动作用。游戏对于科技发展提供人才支撑力，也获得跨行业共识。报告显示，81%的行业受访者认可游戏产业的人才供给和就业容纳能力。
从文化价值上看，我们认为游戏产品在游戏背景上的塑造和描述，会在用户游玩过程中输出创作者的价值观、世界观，潜移默化影响用户的精神内核，积极正向的游戏内容和价值观有助于增强社会稳定性，提高人民自我认知能力和对本国文明的文化自信。清华大学深圳国际研究生院副教授聂晓梅认为“游戏可能承载新的文化使命——作为一种科技与智力要素深度参与的社会产业变革，深化世界观，拓展文化景观，深耕社会价值，助力文化软实力的塑造”、“客观上让青少年建立了和传统文化之间的关联和兴趣”、“对于电子游戏来说，我们从美国、欧洲、亚洲的电子游戏中可以感受到许多不同的文化，全球玩家参与的电子游戏已经成为潜在的文化软实力新赛道”。
投资建议我们认为传媒互联网板块短期受益于疫后复苏带动的基本面回暖，中期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。
1、疫后复苏有望带动广告主广告预算投放回暖，从而带动以广告为主要盈利模式的平台型/媒体型基本面复苏，关注媒体型营销标的【分众传媒】、【兆讯传媒】等；互联网板块同时受益于政策面改善、流动性改善，基本面及估值均有较大提升空间，推荐社区短视频龙头【快手-W】，关注【美团-W】、【腾讯控股】等。
2、内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提升弹性，目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于逻辑恢复期。
游戏：（1）需重点关注弱供给强需求的端游增长机会：推荐拥有精品端游研发能力的【完美世界】、【吉比特】、关注【网易-S】；（2）需关注国内精品游戏出海浪潮带动的基本面弹性机会：推荐已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】、关注【心动公司】；（3）同时关注【恺英网络】、【名臣健康】等。
影视：目前处于供给恢复带动需求大幅回暖的阶段，未来有望受益于新型终端催生的新型内容形态。（1）关注拥有精品内容制作能力的平台型公司，如【芒果超媒】、【哔哩哔哩-W】等；（2）关注【博纳影业】、【光线传媒】、【华策影视】、【万达电影】等影视标的。
3、元宇宙政策面持续向好，具备较大的估值弹性。（1）基本面逻辑优选G端类/大型B端类业务：如VR+虚拟实景（展览馆、景区、会展、商演、线下娱乐空间），推荐内容型创意设计龙头【风语筑】，同时关注同领域的【凡拓数创】、【丝路视觉】等；关注虚拟演艺龙头【锋尚文化】；如工业/产业互联网及数字孪生方向，关注【宝通科技】（工业互联网）、【东方时尚】（VR+驾培）；（2）主题性逻辑关注弹性较大的C端类业务：如VR+影视，关注【中文在线】；如NFT方向，关注【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】。（3）关注AIGC相关机会，如属于技术方的【百度集团-SW】；属于场景方的【风语筑】、【视觉中国】、【中文在线】、【蓝色光标】等。
4、内容电商商业模式逐渐成熟，已进入强者恒强的发展新阶段，关注直播带货龙头【遥望科技】、【新东方-S】。
风险提示 政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC 商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期、内容电商发展不及预期。
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