大全能源：硅料销量高增，单吨净利创新高

事件：2022Q1，公司实现营业收入81.29亿元，同比增长，环比增长；实现归属母公司净利润43.12亿元，同比增长640.85%，环比增长244.77%。2022Q1毛利率为，同比增长17.60pct，环比增长3.72pct；2022Q1归母净利率为，同比增长18.01pct，环比增长3.56pct。业绩符合市场预期。硅料销量高增，单吨净利创新高：2022Q1年公司硅料产量3.14万吨，销量3.88万吨，同环比+81%/+，销量高增主要原因：①3B项目进展超市场预期，2022Q1增量显著；②2021年底的库存转移至2022Q1销售，目前库存已恢复正常。

2022Q1需求旺盛，硅料价格维持高位，为208元/kg(不含税，同环比+170%/-，对应收入80.8亿元，同环比+388%/+，同时成本环比有所下降，单吨净利创新高，为11.1万元吨，同环比+310%/+17%。我们预计公司2022Q2满产满销，实现销量3.2-3.4万吨，同增52-，环降10-18%；2022年产量12-12.5万吨，同比增长39-，考虑库存转移，我们预计销量13-13.5万吨，同增73-，假设硅料含税均价18-19万元/吨，对应单吨净利约为8.5-9.5万元/吨。三期B阶段项目进度超市场预期，新项目加速扩产：公司三期B阶段项目3.5万吨在2021年12月提前建成并于2022年1月达产，爬坡进度超市场预期。

公司产品品质优质，现有产能单晶用料占比为97%以上，并已经实现N型高纯硅料的批量销售。我们预计包头10万吨多晶硅&1000吨半导体项目于2022年3月启动，2023年Q2完工，持续扩产强化龙头地位。盈利预测与投资评级：基于硅料供给在2022年是紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为123/85/92亿元（前值108/91/86亿元），同比+114%/-31%/+7%。我们给予2022年10xPE，目标价63.8元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。