舍得酒业：维持势能，高质量经营延续

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入18.84亿元，同比+；归母净利润5.31亿元，同比+；扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.45%。

投资要点利润处于预告上限，报表总体质量仍好。此前公司预告预计22Q1收入同比增长80%左右，归母净利润4.6-5.6亿元，同比增长52%-，实际Q1营收18.84亿元，归母净利润5.31亿元，位于利润预告上限。合同负债+其它流动负债为4.51亿元，同比2021Q1减少0.48亿元，考虑到2021Q1公司开始起势，22年3月起陆续受疫情影响发货进度，预收款维持正常水平。现金流方面，公司销售收现18.18亿元，同比+45.42%，增速慢于收入主要考虑到去年Q1基数高，同比看仍是历年最好表现。

各价位段保持高增，单家经销商贡献持续提升。分产品看，22Q1酒业收入17.83亿元，同比+，其中中高档酒收入15.75亿元，同比+，占收入比重；低档酒收入2.08亿元，同比+，占收入比重；增速均保持亮眼。分区域看，省外依然保持高增，收入12.02亿元，同比+；省内表现仍好，收入4.55亿元，同比+72.60%。截至22Q1末共有经销商2409家，净增加157家（新增经销商250家，退出93家），单家经销商贡献销售额74万元，同比提升54.6%。

广宣费用有所增加，净利率仍保持高位。公司22Q1销售毛利率80.83%，同比增加3.23pct，中高档占比基本持平，我们预计系内部产品结构提升所致，老酒整体回款占比亦有提升。销售费用率/管理费用率/税率分别为18.46%/10.84%/，分别提升3.92/1.25/0.4pct，销售费用主要系广宣费用支出有所增加，且21Q1基数相对较小。销售净利率同比-1.67pct至，仍保持较高盈利能力。

盈利预测与投资评级：今年舍得/沱牌/老酒事业部拆分运作，产品矩阵梳理完善，将更加聚焦大单品运作，渠道利益链条仍处于正循环。全年在消费场景逐步复苏的大逻辑下，短期部分区域场景虽有所影响，但舍得仍有望在双品牌+老酒战略驱动下保持快增，我们预测公司2022-2024年总营收69.6、90.4、106.7亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润由18.9、25.1、30.3亿元调整为18.5、25、30.6亿元，同比增速由52%、33%、21%调整为48%、35%、，对应2022-2024年EPS为5.57/7.53/9.2元，当前市值对应PE为27/20/16X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软