长海股份：玻纤板块景气延续，公司进一步加快产能布局

事件：公司披露2021年年度报告，实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%。

归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%。扣非净利润4.89亿元，同比增长93.26%。对此点评如下：行业维持高景气，公司量价齐升致业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。

公司产能持续投放，玻纤纱中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。1）2022年公司玻纤纱产能预计达30万吨/年，公司新建5条薄毡线现已完成两条生产线的扩产并实现产能利用预期，剩余三条生产线将根据市场需求逐步投建，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。2）2022年4月20日，公司全资子公司天马集团拟将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，。项目总投资5.99亿元，项目建设期12个月。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、提高中高端市场占有率。3）2021年5月公司公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。4）公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主营业务的产业链延伸。公司“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，目前正在进行调试测试，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。

出售贵金属铑粉，提高资产利用效率。2022年2月9日至2022年3月17日期间，公司及其全资子公司新长海公司与贺利氏金属签订了《成交确认书——贵金属账户交易》，将部分贵金属铑粉适时出售给了贺利氏金属，累计转让总金额为人民币5146万元（含13%增值税）。公司后续交易将继续采用询比价的方式进行。本次交易有利于公司盘活资产，进一步提升资产管理水平，提高资产利用效率，优化资产结构，促进核心业务的持续发展并稳步提升盈利能力。

投资建议：玻纤板块景气延续，公司进一步加快产能布局，维持增持评级。

预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应PE估值为8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。

风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。