科思股份：4Q21收入增长提速，新产能+新产品持续拓展

4.22公司公告21年营收10.90亿元、同增8.13%，归母净利1.33亿元、同降18.72%，净利低于收入主要为毛利率降及不再享受疫情费用减免政策。

21年净利率12.18%（-4.02PCT）。拟10股派发3元（含税）、转赠5股。

1Q21~4Q21营收同降14.15%/降6.15%/增21.53%/增40.53%、净利同增1.86%/降17.11%/同增0.48%/同降52.8%。新产能投产+海外订单恢复+国内加速拓展，2H21收入增长靓丽（Q4增长提速），而成本压力仍待传导，Q4净利表现低于预期、净利率6.08%（-12.04PCT）。

经营分析分产品，活性成分及其原料21年营收7.3亿元、同增12.2%（量增11%、价增1%），其中H1同降16.1%/H2同增53.1%；合成香料3.2亿元、同增1.8%（量增55%、价降12%），其中H1同降0.4%/H2同增4.3%。

分区域，内销占18%、营收同增59.5%，其中H1同增44.41%、H2同增74.1%；外销同增1.06%，其中H1同降17%/H2同增25.3%。

成本压力下净利率Q2以来持续同比下降。毛利率自Q2以来持续同比下降，主要为原材料及海运价格大幅上涨+新增产能利用率爬坡；费用率Q2\Q3同比持续下降，Q4因上一年低基数同比提升、但环比仍提升。

产能持续扩张：21年活性成分及原料产能新增5300万吨、香精香料产能新增2400万吨，22H1新型防晒剂PA预计投产，6160万元IPO募集资金用途变更为：1）“年产500吨防晒（PS）产品扩建”计划5月开工、12月竣工投产；2）科思个人护理品研发项目计划3月开工、预计12月竣工。

持续开发新产品/工艺。1）防晒剂：新型防晒剂PA完成开发并启动工业化建设、物理防晒剂NT-15TV完成开发；2）香料：打通M及其衍生品工艺路线（部分环节优化中）；3）个护：开发完成增稠剂、氨基酸表面活性剂。

投资建议防晒剂龙头积极拓展新产能/工艺/产品，新增产能爬坡拖累净利表现，下调22~23年盈利预测9%、9%，新增24年盈利预测，22~24年EPS分别为1.79/2.18/2.48元，对应22年PE24倍，下调至“增持”评级。

风险提示成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。