明月镜片：产品结构持续优化，离焦镜产品有望逐渐放量

2022年4月24日，公司发布2021年年报报告，实现营收5.76亿元（+7%），实现归母净利润8209万元，同比增长17%；Q4实现营收1.66亿元，归母净利润2053万元，业绩增长符合预期。公司发布一季度报，2022年一季度公司实现营收1.36亿元（+13%），实现归母净利润2211万元（+70%），扣非净利润1720万元（+31%），业绩增长超预期。

经营分析镜片业务逐渐增长，持续优化产品结构。分产品来看，（1）镜片业务实现收入4.52亿元（占比79%），同比增长4%；（2）原料业务实现收入6151万元（占比11%），同比增长27%；（3）成镜业务实现收入5553万元（占比10%），同比增长12%；（4）镜架业务实现收入344万元（占比1%），同比下滑5%，其他业务实现收入275万元。2021年，公司功能性销售额占比49.88%，较2020年提升0.08%。

进军近视防控领域，离焦镜产品有望成为新增长点。2021年6月公司推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12月推出二代产品“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场，离焦镜产品通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。公司毛利率54.09%（-1.07pct），销售费用率18.28%（-4.08pct），管理费用率16.06%（+1.19%）。

直销为主，经销为辅的销售模式，建立了多层次、高覆盖的销售网络体系。

面向全国数亿万计的各类眼镜连锁店和眼科医院。2021年公司直销渠道收入为3.46亿元，占比60%，经销渠道收入1.75亿元，占比30%；新零售模式方面，公司在天猫、京东等多个线上品台开设自营官方旗舰店，2021年线上自营收入为5291万元，同比增长16%。

盈利调整与投资建议考虑到公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量，未来离焦镜产品有望逐渐贡献业绩增量。我们分别上调22、23年净利润15%、5%，预计公司22-24年归母净利润分别为1.15/1.44/1.73亿元，分别同比增长40%/25%/20%，维持“增持”评级。

风险提示国产替代不及预期风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。