英科再生2021年年报点评：扣非归母净利润维持高增，PET产能持续扩张

事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入19.90 亿元，同比增长17.14%，实现归母净利润2.40 亿元，同比增长10.35%；实现扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长79.11%；拟每股派发现金红利0.2 元（含税）。

各项业务均实现快速增长，PET 回收有望于2022 年贡献业绩。2021 年公司各类产品销量较2020 年均有显著提升，（1）成品框销量同比增长11.7%至5034 万片，ASP 同比提升12.72%至22.26 元/片，带动营业收入同比增长25.90%至11.21 亿元，毛利率亦在ASP 提升的背景下同比提升5.90 个pct 至31.70%； （2）线条销量同比增长34.90%至8951 万米，ASP 基本持平，营业收入同比增长34.71%至4.62 亿元；（3）PS 粒子销量同比增长62.68%至5.39 万吨，带动营业收入同比增长53.74%至3.48 亿元。另一方面，公司的马来西亚5 万吨/ 年PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022 年将贡献可观业绩增量。

持续加大研发力度，研发投入占营业收入比重持续提升。公司在掌握再生塑料多项核心关键技术的背景下持续加大研发投资力度，2021 年研发投入9667.54 万元，同比增长26.10%，占营业收入的比重提升0.35 个pct 至4.86%，2021 年共新增1109 件知识产权项目（包括实用新型专利9 个，外观设计专利13 个）， 累计获得各类知识产权1420 件。

PET 产能持续扩张，股权激励草案发布彰显长期发展信心。公司公告拟投资约8 亿元在马来西亚投建10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，可有效利用马来西亚5 万吨/年PET 回收再生项目的成功经验并进一步实现全球全产业链扩张。另一方面，公司于3 月29 日公告股权激励计划（草案），激励对象共427 人， 包括公司各级别核心骨干，深度绑定员工利益，也体现出公司长期发展的信心。

投资建议：据公司PET 回收再生项目和塑料装饰框及线材项目的扩产节奏，我们上调22-23 年盈利预测并引入24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润3.56/4.76/6.10 亿元（上调30%/上调42%/新增），对应EPS2.68/3.58/4.58 元，当前股价对应22-24 年PE 为22/17/13 倍。公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS 粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度，公司在保障PS 粒子领先优势的背景下进一步开拓PET 回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。

风险提示：产能扩张不及预期，PET 业务开拓不及预期，海外地缘政治风险。