随着中国中高新冠风险地区的数量在冬季达到新高，影响了店内活动，加上我们的宏观团队预计可能会从 2023年第二季度开始逐步重新开放，在重新开放后的感染激增阶段后，好处可能会在四分之一后开始实现，我们将美团业务的复苏轨迹估计推迟了大约一年， 将 2023/24E 送餐量修订为+12%/+25%（前值：+32%/+16%）和 2023/24E 店内收入至 +11%/+22%（前值为 +52%/+22%），我们现在预计从 2023年底到 2024年上半年将出现强劲复苏阶段。如果 Covid 遏制措施出现更持久的振荡周期，我们会更新我们的熊市情景。
在本报告中，我们还总结了抖音（私人）最近举行的 2022年本地服务商家大会的要点，这些要点为美团提供了通读，并解决了投资者在以下方面的主要担忧：
（1） 来自抖音的竞争，抖音在 22年第二季度达到了美团店内、酒店和旅游GTV 规模的 1/4，但我们预计美团将保持领先地位，因为它拥有丰富的内容/评论， 作为以目的为导向的渠道，商家的投资回报率更高，用户心智份额强，与外卖业务的协同效应更高，后者的进入门槛很高（有骑手基础设施），
（2）股东的潜在撤资（腾讯持有美团17%的股份相当于腾讯市值的6.5%），我们认为这是可控的，从京东在腾讯分销后的经验来看，其股价最终更多地受到基本面的推动，
（3）美团对未来新举措的投资力度，在过去6个季度亏损超过500亿元人民币。我们预计美团精选的亏损将在2023-24年度因成本合理化而进一步收窄。对于即将到来的第三季度业绩（将于11月下旬报告），我们预计营收增长25%，约为调整后集团息税前利润（利润率为1%）实现盈亏平衡，由于新冠疫情控制措施，疲软延续至第四季度。我们认为近期相对股价疲软（-10% vs.HSTECH在过去1个月中-7%）可能是由于宏观/新冠疫情复苏导致对第四季度前景的担忧，我们现在预计第四季度食品配送量为+8%/店内收入+8%（之前：+18%/+15%）和抖音店内GTV的快速增长（导致对店内细分市场的长期规模和公平倍数提出质疑）。话虽如此，我们仍然持乐观态度，因为我们预计美团在2022-25E 年仍将实现 20%+ 的核心本地商业收入复合年增长率，因为美团在食品配送方面的持续领导地位和店内本地服务领域的可控竞争（美团和抖音都推动了本地业务更高的数字化潜力）。
我们维持买入，基于SOTP的12米目标价为235港元（前值：275港元），考虑到我们的估计修正，我们的人民币/港元假设从1.18升至1.12，以及将我们的估值结转至2023-24E平均值（之前：2023E）。我们看到有利风险回报意味着我们的1200万目标价上涨60%，而我们的熊市估值95港元下跌35%，美团3月中旬低点106港元下跌28%。我们预计，在重新开放的情况下，本地服务将比电子商务商品和广告恢复得最快（如今年7月至8月所示），我们相信，与在线渗透良好的商品和广告垂直行业相比，还有多年的在线数字化空间。
处理前投资者的担忧 本地服务领域的竞争加剧，尤其是店内竞争，来自抖音的产品增加。抖音有望实现其22财年500亿元人民币的目标，222年上半年为220亿元人民币>，22年第三季度为200亿元人民币（根据36氪，详见图表16），引起了对竞争格局的广泛关注。据《晚报》报道，抖音的目标是到2024年实现2500亿元人民币的本地服务GTV。商家方面，我们观察到抖音来客（抖音本地服务商家应用程序）的MAU增长稳健，截至2022年9月，MAU为1.6百万，而美团的店内为3.0百万，这意味着商家愿意加入抖音。
GS视图:我们看到美团/抖音利用了不同的有意/无意的消费场景，双方都利用了本地服务更快的数字化提升。我们看到美团和抖音在本地服务方面都有充足的增长空间（见图表11，美团IHT+抖音本地服务GTV持续超过行业增长），因为在线渗透率低，领域只有少数玩家，并期望美团在其强大的消费者思维份额的支持下保持其领导地位， 与外卖业务协同，经验丰富的直营业务开发团队，为商家提供更高的效率。
评估股东可能撤资的风险（腾讯持有美团17%的股份相当于腾讯市值的6.5%），腾讯最后一次在物种中分配是在2021年第四季度，用于其京东股份（当时的特别股息收益率为3%）。GS视图:我们认为担忧是可控的，参考京东在1H22相对稳定的股价表现，其中基本面比技术驱动因素更重要。
未来新举措的投资规模，在过去6个季度亏损超过500亿元人民币，没有立即盈利的迹象
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