川仪股份年报点评：业绩超预期，受益流程工业智能化和国产化趋势

事件：近日，公司发布 2021年报，公司 2021年实现营业收入 54.87亿元，同比增长 28.99%；归属于母公司所有者的净利润 5.39亿元，同比增长41.32%。

点评：

在手订单充裕，盈利能力改善。收入端，公司 2021年收入 54.87亿元，同增 28.99%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为 60.02%、28.84%、17.63%、24.06%，2021年新增订单同增 30%，下游需求造好，四季度收入增速回升。年初在手订单充裕，截至 2021年末，存货同增 34.48%，合同负债同增 80.94%；盈利端，公司 2021年实现归母净利润 5.39亿元，同增 41.32%，2021Q1-Q4归母净利增速分别为 507.44%、34.67%、-7.33%、-33.70%，Q4利润下滑主要是由于信用减值损失变动较多，上年同期冲回单项计提的光伏项目减值。2021年毛利率 34.94%，同增0.32pct，净利率 9.85%，同增 0.96pct，主要原因一是产品研发和工艺技术水平提升，二是智能制造和精细化管理能力增强。

工业自动化仪表及装置业务保持较快增速。2021年公司工业自动化仪表及装置收入 46.85亿，同增 26.12%，收入占比 85.4%，毛利率 36.45%，同增 1.28pct，主要原因研发驱动新品持续推出，以及产线智能化水平提升，工艺改进带来生产效率提升。2021年公司收入前三大领域为石油化工、冶金和电力，石化领域大型炼化一体化项目开工保持较快增长，公司持续深化和绑定中石油、中石化、万华化学等重点客户，持续提升市场份额，冶金领域超低排放改造在双碳背景下加快推进，公司落地攀钢等多个订单，电力领域加快推进生物质发电、核电等清洁能源，公司落地中核、中广核等多个重点项目。

公司中长期受益于流程工业智能化和国产化趋势。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约 55%，还有较大提升空间，公司持续拓展布局新业务和新市场。2021年公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电等市场取得新突破，继续加大 PAS300控制系统推广力度，积极打造在精细化工、水泥制造、垃圾焚烧等领域一体化解决方案示范案例。我们认为，公司将充分受益流程工业智能化和数字化升级改造的不断深入。此外，目前很多仪表单品的进口依赖度较高，如公司第一大单品调节阀和第二大单品压力变送器的外资占比均较高，随着公司技术实力的提升，在产品性能和定价方面的综合优势将更加凸显，国产替代空间较大。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022年至 2024年归母净利润分别为 5.23亿元、6.50亿元和 7.81亿元，相对应的 EPS 分别为 1.32元/股、1.65元/股和 1.98元/股，对应当前股价 PE 分别为 10倍、8倍和7倍。维持公司“买入”评级。