朗姿股份21年年报点评：医美连锁化加速推进，服装盈利水平修复良好

报告导读21年营收 36.7亿元，同比+27%，归母净利 1.9亿元，同比+32%。其中医美业务收入 11.2亿元，同增 31%。

投资要点 业绩概览：21年营收同比+27%，归母净利润同比+32%21年公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利 36.7/1.9/1.8亿元，同比+27%/ +32%/+82%。扣非归母净利高增主要系 20年低基数（L&P 公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加）。21Q4公司实现：

营收/归母净利/扣非归母净利 10.1/0.3/0.3亿元，同比+15%/-68%/ -54%。

按业务：21年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入 16.9/11.2/8.2亿元，同比+28%/+38%/+20%，营收占比 46%/31%/22%。

盈利能力：服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升，费用端控制良好21年：1）毛利率 57.0%（+2.9pp），其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为 61.1%/51.8%/55.7%，同比+7.4/-2.5/+0.9pp。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 39.9%/7.7%/3.1%，同比+0.9/-0.5/-0.1pp。3）净利率 6.2%（+1.4pp），净利率提升主要系女装业务盈利水平修复，叠加婴童业务扭亏为盈。

21Q4：1）毛利率 58.8%（+3.9pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 43.0%/7.4%/3.6%,同比+7.4/+0.8/-0.7pp。3）净利率：7.4%（-2.6pp）。

医美加速扩张，利润有所承压；服装业务疫后修复良好医美：收入同增 31%符合预期，利润受新设机构影响承压。21年公司医美业务收入/净利润达 11.2/0.37亿元，净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响。21年高新米兰收入/净利润 8049/-4997万元；新设的 9家晶肤收入1103万元（其中 5家为 21Q4开设），影响利润表现。预计 22年随着高新米兰及晶肤店持续孵化，医美利润有望得到迅速修复。

1）按事业部来看，三大品牌齐头并进。米兰柏羽/晶肤医美/高一生 21年收入7.0/2.6/1.6亿元，同比+34%/+60%/+25%，占医美营收比例 63%/23%/14%。

2）按发展阶段看，老机构业绩稳健增长。21年成立 3年老机构/运营 1-3年的次新机构/新机构收入 8.2/2.9/0.1亿元，医美收入占比 73%/26%/1%。其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入 4.6/0.9亿元（同增 21%/41%），净利率达14%/18%，老机构平均净利率达 13.4%。

3）按地域来看：朗姿持续推进“西南加密+全国布局”的双线发展战略。21年公司旗下拥有 5家医美医院及 23家门诊部，新设的 9家晶肤门诊部覆盖成都、重庆、咸阳，及长沙。此外，朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化。截至目前朗姿已成立 6支基金，累计规模 27.6亿元，当前体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。

女装&婴童业务：女装业务盈利能力修复良好，婴童业务扭亏为盈。

1）女装业务：线上渠道高增，收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平。21年女装贡献收入 16.9亿（较 20年同增 28%，较 19年同增 12%）；毛利率 61.1%（较 20年同增 7.4pp，较 19年同增 1.2pp）。未来公司将持续加码线上渠道、 发挥数字化运营优势，21年线上渠道营收 3.3亿元，增速达 42%，其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超 50%/70%。

2）婴童业务：21年收入 8.2亿元（+20%），扭亏为盈。公司通过优化销售渠道，使自营/线上渠道收入均保持较好的增长，分别为 5.8/0.7亿元，同比+27%/49%。另外通过调整国内主推品牌，匹配消费者需求，提升国内童装市场的市占率。

盈利预测及估值：

预计公司 22-24年实现营业收入 42/48/55亿元，同比增长 14%/16%/14%；实现归母净利润 2.0/2.9/3.5亿元，同比+7%/+42%/+22%。当前市值对应 PE 分别为55/39/32倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

风险提示： 1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）新医美机构培育进度不及预期。