投资要点 菲莫国际发布 22A 业绩，22Q4新型烟草业务增长显著提速全年 RPP 业务（IQOS 为主）实现收入 102亿美元（+10%），收入占比达到 32.1%；
其中单 Q4实现收入 30.24亿美元（+26.5%），收入占比达 36%。全年 HNB 烟弹总销量 1091.7亿支（+14.9%），其中 22Q4销量为 320亿支（+26.1%）。22Q4增长显著提速，主要系 Iluma 新品销售情况较好。
IQOS 重回增长快车道，23年制定较高增长目标22全年 RRP 收入 102亿美元（+10%）、占总收入 32.1%，分季度来看，IQOS 22年 Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+13.9%/ 2.9%/ 3.9%/ 26.5%。受到俄乌战争及产品降价影响收入增速较往年放缓，但 22Q4收入 30.24亿美元（+26.5%）、占比 36%，重新回到增长快车道。根据公司年报中预估，23年目标收入 135亿美元（+32.3%）、占比目标 40%，彰显强信心。
HNB 烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进2022全年 HNB 烟弹销量 1091.7亿支（+14.9%），剔除俄乌两国为 893.7亿支（+21.5%）， 在全球市占率提升至 8.5%（提升 1.4Pct，不含中国），位居第二。其中 22Q4销量 320亿支（+26.1%）、剔除俄乌两国为 267亿支（+37.5%），增长亮眼。菲莫整体销量连续两年增长，主要由 HNB 烟弹业务驱动。剔除俄乌两国口径下 2022年菲莫整体销量 6553亿支（+3.2%），其中传统烟草 5660亿支（+0.8%），HNB 烟弹 893.7亿支（+21.5%），强力驱动销量增长。2023年目标 1250-1300亿支（按剔除俄乌口径计算+40%以上）。信心来源于 Iluma 产品 22年推出市场反响很好，目前已经在 16个市场销售，而 IQOS 一共有 70个市场，23年会在剩余市场全力推广，预计 23H2会进行成本优化，并进入销售旺季。
核心市场份额持续提升日本 22Q4份额 24.5%（同比+2.6pct，环比+0.9pct）、欧盟 22Q4份额 8.8%（同比+2.4pct，环比+1.5pct）。22Q4在日本、欧盟等优势区域市场份额持续增长，且环比 Q3持续上行，是 22Q4增长的重要原因。在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。IQOS 至 22Q4的总使用人数达到 2030万人（较 22Q3+80万人）、转化率维持 70%高位。截止 2022年 Q4，IQOS 产品已经面向 73个国家或地区销售。
持续推荐盈趣科技：IQOS 业务预期量价齐升，业务多点开花盈趣科技是 IQOS 核心供应商，凭借多年与 PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件（我们预计于 22Q4开始量产）、整机交付（我们预计 23Q3开始量产），服务价值量提高。同时我们判断后续 Iluma 机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除 IQOS 业务以外，公司核心大客户 Cricut 占比下降，单一大客户风险显著降低，持续推荐。
风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期
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