安琪酵母：规模稳健增长，业绩弹性逐步显现

事件：公司1H22营收60.90亿元，同比+16.36%，归母净利润6.68亿元，同比-19.33%，扣非归母净利润5.95亿元，同比-17.96%。其中2Q22营收30.59亿元，同比+18.66%，归母净利润3.55亿元，同比-7.91%，扣非归母净利润3.31亿元，同比+6.14%。

酵母主业稳步增长，包装、植保微生物营养等其他业务占比提升。

分产品看，上半年酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务分别实现收入43.90、5.88、2.44、8.00亿元，同比分别+6.35%、78.39%、21.03%、57.00%。

其中，二季度酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务分别实现收入21.83、2.25、1.37、4.90亿元，同比分别8.67%、18.22%、32.61%、98.40%。

积极拓展线上和国外业务，应对国内疫情对线下消费影响。

分渠道看，上半年线下、线上收入分别+11.85%、24.19%，其中二季度分别+6.06%、47.70%。分区域看，上半年国内、国外收入分别+8.92%、34.21%，其中二季度分别+4.48%、52.23%。

盈利能力逐季改善，下半年将恢复正增长。

上半年毛利率、净利率分别为26.71%、10.96%，同比下滑5.13pct、4.85pct。

二季度毛利率、净利率分别为26.75%、11.62%，同比下滑3.65pct、3.35pct,但环比一季度上升0.07pct、1.45pct。去年盈利呈现前高后低态势，下半年将受益盈利水平低基数，业绩有望恢复正增长。

盈利预测、估值与评级我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元，同比+17.75%/19.03%/15.02%，归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元，同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。鉴于公司酵母主业地位稳固，同心多元化发展培育新增长空间，明后年成本压力缓解释放业绩弹性，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司23年30倍PE，目标价63元，维持买入评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，安全环保风险，市场竞争加剧风险，技术创新失败风险，海外业务风险。