达嘉维康公司深度研究：从“特门”到DTP，创新药处方外流承接者

基础：二十年深耕医药流通，拥 DTP、“特门”、院边店资源的湖南专业药房新星。

（1）公司深耕湖南医药流通 20年，同时布局了生殖专科医院。

（2）公司分销网络覆盖广、整合度高，上游与千余家供应商建立深入合作，下游基本覆盖湖南全省三级以上及全部县域医疗机构，打通县市到村镇最后一公里。

（3）公司布局特殊病种门诊服务、DTP 专业药房和院边药房，依赖供应链优势为专业药房持续赋能。

成长：医改推进，处方外流；入院优势、患者管理与 DTP/院边店三管齐下，快速抢占创新药处方外流新市场。

（1）DTP（Direct-to-Patients）药房，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式；随着国家推动院内医保支付方式改革，高价药销售加速流向 DTP 药房。

（2）截至 21年 3季度，公司已有零售门店 115家，DTP 药房 37家；21年上半年，医药零售收入 3.3亿（处方药 3.2亿），营收占比 25%；DTP 业务近三年 CAGR 高达 74%。公司已获得 78个全国集采中标药品在湖南省内的委托配送权。

（3）公司通过与省内多家大医院共建“互联网医院+处方共享平台”等协同路径助力承接处方外流。

募投分析公司于 2021年 11月首次公开发行股票，净募资 5.7亿，拟投资于连锁药房拓展项目、智能物流中心项目和偿还银行贷款。公司募集资金中的近 6000万将用于 2021~2022年新增 50家零售门店（包括 DTP 门店和特门门店），再结合公司自有资金等，我们预计，公司 2021~2022年将分别新增 DTP 和门特新店 40/21家和 20/31家，DTP 将是未来门店增长的重心。

盈利预测与投资建议公司的主要收入来源包括纯销与调拨业务、医药零售、生殖医院等构成，主要增长来自零售、DTP 专业药房以及生殖医院业务成长。预计公司 2021/22/23年营业收入 25/29/34亿元，同比增长 7.4% /16.1% /16.6%；归母净利润为 0.70/1.08/1.41亿元，同比增长 8.6% /52.8% / 30.7%。我们采取市销率估值法对公司进行估值，公司未来 6-12个月的合理市值为 58.28亿元，对应股价 26.28元。公司目前股价，对应 2021/22/ 23年的 PE 为 57/37/29倍；给予“买入”评级。

风险提示公司营收增速、募投项目以及跨区域突破不达预期的风险、业务规模扩大后经营管理风险、合作所致法律诉讼风险以及限售股解禁风险等。