福龙马：原材料涨价致盈利承压，静待行业需求复苏

事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营业收入57.02亿元，同比增长4.75%；归属于母公司所有者的净利润3.40亿元，同比下降23.13%。基本每股收益0.82元。

点评：

环卫行业需求回落，原材料涨价致业绩承压。公司2021年实现收入57.02亿元，同比增长4.75%，分季度来看，Q1-Q4增速分别为31.52%、1.66%、-1.70%、-4.72%，受行业需求回落影响公司收入逐季下降。盈利端，2021年实现归母净利润3.40亿元，同降23.13%，毛利率21.42%，同比下降5.68pct，净利率6.0%，同比下降2.1pct，主要归因于原材料涨价、信用减值损失和疫情税收优惠政策取消。环卫市场需求回落情况下，现金流有所转差，但整体仍保持较好回流，2021年公司销售商品和劳务收到现金占收入的比例同比回落至88.39%。

环卫装备业务收入下滑，市占率有所提升。2021年公司环卫装备业务收入21.14亿元，同降11.01%，毛利率19.31%，同降6.4pct。疫情影响财政支出收紧，2021年全国一般公共预算支出24.57万亿，同增2.90%，其中节能环保及城乡社区支出分别为6333亿元、19946亿元，同比分别下降14.30%、19.90%。2021年我国环卫车总销量10.28万辆，同比下降12.09%，测算得出公司环卫装备市占率约5.91%，同比提升0.42pct，行业排名前三，竞争地位稳固。

新能源环卫装备业务下滑，长期受益行业电动化趋势。2021年公司新能源环卫装备收入1.72亿元，同降48.27%，占装备业务的8.16%，市占率6.55%，同降2.24pct，仍保持行业前三；毛利率20.26%，同降13.43pct。2021年我国新能源环卫车销量4104台，同增5.50%，占环卫车总销量的3.99%，渗透率同比提升。尽管目前行业仍处在新能源起步阶段，但政策驱动电动化进程将稳步向前推进。2020年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，计划到2025年新能源汽车销量占到总销量的20%，到2035年公共领域全面电动化。我们认为，长期来看，公司环卫装备业务将受益电动化趋势。

环卫服务业务保持增长，新签订单同比略降。2021年公司环卫服务收入33.81亿元，同增11.68%，毛利率23.29%，同降2.46pct。全年公司新增中标环卫服务项目60个，首年年度金额为6.35亿元，同降3.64%，合同总金额为29.15亿元，同增19.86%。截至2021年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额37.51亿元，同比增长11.40%。受行业政策和政府换届等因素影响，2021年环卫服务行业增速有所放缓，新签合同年化额716亿元，同增4.37%，合同总额2163亿元，同降2.13%，公司新签年化额市占率0.9%，行业排名第八，合同总金额行业排名第九。随着环卫服务市场化进程持续推进，环卫服务市场规模

有望保持较快增长，公司环卫服务业务将长期受益市场化趋势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为4.21亿元、5.14亿元和6.26亿元，相对应的EPS分别为1.01元/股、1.24元/股和1.51元/股，对应当前股价PE分别为11倍、9倍和7倍。我们认为随行业需求回暖公司估值有望向上修复，维持公司“买入”评级。

风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。