事件：近日，Nexon 公布了 2022年第四季度及全年财报。财报显示，2022全年营收 3537亿日元（约合人民币 183.42亿元），同比增长 29%，4Q22营收 811亿日元（约合人民币 42.1亿元），同比增长 49%。
财报表示 2022年 Nexon 业绩增长的重要因素源自于中国市场的收入回暖，主要因旗下《DNF》游戏表现强劲。全年国服营收同比增长 17.4% 达 863.9亿日元（约合人民币 44.1亿元），约占总营收的 24.4%，其中四季度营收同比增长55.5% 达 176.9亿日元（约合人民币 9.2亿元），占总营收的 21.8%。
（注：Nexon 在确认游戏收入时采用净额法确认，即腾讯在《DNF》中的分成不进入财报）。
点评：《DNF》110新版本表现出色，用户活跃度提升，流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。若手游版本国服上线，或使腾讯游戏业绩进一步超预期。
1、 《DNF》产品新版本表现出色，游戏生命周期未到尽时。此前，95级漩涡版本（2019年 1月）和 100级普雷版本（2020年 3月）体验不佳，导致口碑下滑、用户流失，根据 Superdata 统计，2020年《DNF》端游整体收入同比减少 11.8%。此次财报指出，在 2022年 6月 110级新版上线国服后，产品体验更加友好，叠加营销活动，明显提振用户活跃度。根据财报披露，4Q22《DNF》的国服活跃情况出现反转态势，活跃用户数、付费用户数和ARPPU 同比提升。目前，《DNF》已运营 17年，拥有 8.5亿注册用户，长期居于 2020全球免费游戏的前 10，并表现出成功进行产品创新迭代的能力，我们认为其仍未到生命周期末期。
2、 《DNF》端游的流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。腾讯在 2007年获得《DNF》端游在国内的独家代理权，并于 2016年再次续签了 10年的版权。考虑到春节期间装扮礼包等产品销售的优异表现，公司预计 1Q23中国区收入还能有望实现同比 32%-43%的增长，达 392.8亿日元（约合人民币20.3亿元）至 424.2亿日元（约合人民币 21.9亿元）。根据公司发布的 2023年《DNF》国服更新排期，全年安排有序，国庆日将有重要更新，料将有效提振收入。
3、 若《DNF 手游》国服上线，或为腾讯游戏新增长极。根据 Nexon 财报，《DNF 手游》仍打算在中国推出。《DNF 手游》国服在 2017年已获得版号，上线时间原定为 2020年 8月 12日，后推迟待定。《DNF》端游的亮眼表现或推动手游上线进展。鉴于其韩服表现，我们认为产品基础质素有一定保障，若该游戏上线，或使得腾讯游戏业绩进一步超预期。根据七麦数据，《DNF 手游》2022年 3月在韩国上线后，前期在 ios 游戏畅销榜上保持前十时常登顶的水平，近三月排名稳定在 10-20的区间内，用户留存度较好。
风险提示1）产品表现不及预期；2）监管政策风险；3）宏观经济波动风险。
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