华熙生物：营收同增60%+，功能性护肤超预期增长，业绩实现开门红

2022Q1营收同增60%+，归母净利同增31.07%：公司2022Q1实现营收12.55亿元（同比+61.57%），归母净利2.0亿元（同比+31.07%），扣非归母净利1.83亿元（同比+31.21%）。2022Q1业绩收入、业绩表现大致符合此前市场预期。2022Q1增速高于全年预期，公司实现开门红。

还原运费因素毛利率保持稳定，净利率环比提升：2022Q1公司毛利率为77.13%，同降1.56pct，主要系运费调整影响，还原运费因素毛利率基本稳定。从费用率看，2022Q1公司销售/管理费用率分别同增+1.55pct/+0.80pct，主要系销售结构变化。2022Q1公司研发费用率同增1.48pct，主要系研发项目和投入增加。2022Q1公司销售净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比提升4.3pct。

，化妆品板块规模超预期增长，原料板块稳步增长，医疗器械处于调整期需整合重塑：：（（1：）功能性护肤：我们预计实现超预期高速增长，我们预计增速高于公司整体，其中肌活由于抖音等新兴渠道开拓顺利且爆品“糙米水”推广顺利，规模增速最为显著。从渠道看，肌活和米蓓尔目前在抖音渠道放量较快（根据壁虎看看数据2022Q1肌活抖音GMV过亿），而起步较早的润百颜、夸迪则天猫占比更高。从费用率看，润百颜费用率已相对健康，其他护肤品牌也均有持续改善；（（2：）原料：预计实现20%+的稳步增长；（3）医疗器械：处于调整期，部分敷料产品需整合重塑。

近期控股天然胶原代表企业益而康，药械协同效应有望发挥，看好胶原蛋白长期成为公司又一核心物质：：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以2.33亿元人民币收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康是老牌医疗天然胶原企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨。短期看，益而康可和公司骨科药械业务形成良好渠道和产品协同。长期看，连同公司自研的重组胶原原料，未来胶原蛋白有望成为又一核心物质，长期在C端、皮肤类均有发展潜力。

盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.01x/45.41x/36.82x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。