罗莱生活：业绩稳健增长，渠道稳步扩张

业绩摘要：公司发布 ] 2021年年报和 2022年一季报。2021年公司实现营收 57.6亿元，同比增长 17.3%;实现扣非后归母净利润 6.8亿，增长 22.1%；其中 Q4营收、净利润分别增长 6.5%/-0.2%。2022年 Q1实现营收 12.9亿，同比下滑2.5%，实现扣非后归母净利润 1.6亿元，同比下降 12.8%。由于公司华东区域营收占比较高，在疫情冲击下业绩暂时回落。

盈利能力稳定，营运能力持续提升。2021年毛利率为 45%，同比提升 1.8pp。

费用率方面，公司 21年总费率达 28%，同比提升 1.6pp，主要受渠道扩张和银行存款利息减少所致，具体来看，2021年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为 19.6%（+0.5pp）/-0.7%（+0.6pp）/6.9%（+0.4pp）/2.2%（+0.1pp），费控较为稳健。21年公司净利率为 12.4%，同比提升 0.5pp，盈利能力保持稳定。库存周转天数 139.6天，相较 20年下降 13.3天，应收款降 6.6天达到 31.3天，营运能力持续提升。

主营业务均高增，全渠道齐发力。2021年公司标准套件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别贡献营收 19亿元（+17.5%）/18.3亿元（+17.4%）/2.8亿元（+5.1%）/1.8亿元（+22.9%）/4.1亿元（+0.9%）/11.1亿元（+21.1%），营收占比分别为 33%/31.7%/4.9%/3.1%/7.1%/19.3%，主营业务业绩均实现较快增长。分地区来看，21年内销/外销（主要为美国）分别达 45.8亿元（+15.3%）/11.3亿元（+20.4%，莱克星顿营收 11亿元）；内销中线上/直营/加盟分别贡献营收 16.1亿元（+13.6%）/3.7亿元（+11%）/20.3亿元（+23%），线上收入增长主要受益于公司入驻抖音快手等平台，创新营销方式，加盟营收快速增长主要由于公司加盟店快速扩张。

加盟门店快速扩张，产能建设有序推进。截止 2021年底，公司共拥有 2481家门店，直营/加盟店分别 261家/2220家，21年分别净开 4家/241家，加盟门店快速扩张。公司生产方面，2021年公司总产能达 1416万件，同比增长 17%，产能利用率达 108.5%，加大现有厂区智能化改造，自动化生产水平稳步提升。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.99元、1.12元、1.25元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、11倍。考虑到公司作为家纺龙头，在多品类、多渠道优势下有望保持稳健增长，参考可比公司估值，给予公司 22年 18倍估值，目标价 17.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，海外业务增长不及预期风险，汇率波动的风险。