2022Q4券商保险均迎主动型基金增仓， 券商财富条线增幅较大2022Q4主动型基金重仓股中券商板块占比 1.22%，环比上升 0.34pct，相对 A 股低配 2.0%；保险板块占比 0.55%，环比上升 0.23pct，相对 A 股低配 2.03%；券商、保险持仓占比均迎边际改善。 个股层面看， 2022Q4东方财富获机构加仓，占比 0.61%，环比+0.11pct； 中信证券占比 0.20%，环比+0.07pct；广发证券占比0.06%，环比+0.03pct；东方证券占比 0.03%，环比+0.03pct；指南针占比 0.02%，环比上升 0.02pct；同花顺占比 0.11%，环比+0.07pct； 中国平安持仓 0.33%，环比上升 0.12pct；中国太保持仓占比 0.10%，环比+0.06pct；中国人寿持仓占比0.10%，环比+0.05pct。 增幅来看，券商板块东方证券+491%、广发证券+77%、中信证券+49%、东方财富+22%；保险板块中国太保+116%、中国人寿+97%、中国平安+55%。
互联网券商和大财富管理线龙头获加仓； 数据验证及预期回升拉动头部险企
（1）券商：经济复苏预期下，市场对 2023Q1股市偏乐观，与股市相关性较强的券商板块迎来投资机会， 机构加仓首选互联网券商、大财富管理龙头标的东方财富和头部券商中信证券。此外，互联网券商（同花顺、指南针）和大财富管理主线（东方证券、广发证券）迎来明显加仓，一方面体现为机构博弈股市熊末牛初互联网券商的高弹性，另一方面或体现为机构青睐长期成长逻辑清晰且为轻资本商业模式的标的， 两主线估值具有安全边际。 机构 4季度小幅减仓兴业证券。
（2）保险： 后验视角看，中国太保获增仓幅度最高（排除低基数同业）为+116%，预计受到 2023年转型见效预期提升以及 2022年低基数效应带动获市场关注，中国人寿则受到 2022年 NBV 同比领先同业及 2023年开门红预收情况良好带动，获增仓明显。此外，中国平安自 2021Q3后首次迎明显增仓，持仓占比环比提升+0.12pct，幅度达+55%，资产端风险缓释以及负债端预期回升推动持仓改善，保险板块持仓变动基本符合预期。
回顾历史水位： 券商核心标的机构持仓较高， 保险持仓仍处较低水平
（1） 券商： 2022Q4东方财富、中信证券位于基金重仓股持仓占比处于近 5年以来分位数 68%/26%，东方证券、广发证券处于 89%/74%，同花顺、指南针处于84%/100%，除中信证券外整体机构持仓水平相对较高。
（2）保险： 回顾过往 5年，保险板块 2017Q4与 2019Q2持仓占比排名前两位，分别为 7.42%与 7.20%，分别对应中国太保最高持仓 1.53%与中国平安最高持仓 5.68%， 近 5年中位数分别为中国平安 2.20%、中国太保 0.34%、中国人寿 0.05%，中国平安、中国太保2022Q4持仓仍低于近 5年中位数，处于较低水平。
看好非银板块行情延续，选股关注一季报弹性和长逻辑2022年 11月以来大金融板块估值修复明显，背后是防疫、地产等稳增长政策驱动。我们认为券商和保险估值水位仍较低，经济复苏尚未到确认期，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。
普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，推荐轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券、广发证券、中信证券和国联证券，受益标的兴业证券和长城证券。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的， 首推中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险， H 股推荐友邦保险。 继续推荐江苏金租。
风险提示： 经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。
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